重庆啤酒(600132)：业绩保持平稳 结构承压利润率改善

投资建议：业 绩保持平稳，我们维持 2025/26/27 年 EPS 盈利预测2.72/2.90/3.02 元。结合可比公司估值表，给予2025 年PE 25X，维持目标价至69.10 元，给予“增持”评级。


　　业绩保持平稳。重庆啤酒25Q1 营收43.55 亿元，同比+1.46%；归母净利润4.73 亿元，同比+4.59%；扣非净利润4.67 亿元，同比+4.74%；收入、利润均保持平稳。


　　景气修复吨价承压，经济价格带实现增长。根据公司2025 年一季报公告，25Q1 公司实现啤酒销量88.35 万千升，同比+1.9%；吨价4923元/千升，同比-0.4%；按产品档次分类，高档营收26.0 亿元，同比+1.21%；主流营收15.5 亿元，同比+1.99%；经济营收0.9 亿元，同比+6.09%。


　　吨成本下降毛利率创新高，费用集约利润率改善。根据公司2025 年一季报公告，我们测算预计，25Q1 吨成本2543 元/千升，同比-1.4%。


　　25Q1 毛利率48.4%，同比+0.52pct；归母净利率10.9%，同比+0.32pct；销售费用率12.7%，同比-0.39pct。


　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.姚.世.佳    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司