中宠股份(002891)：宠物食品领先者 国内强势破局 海外率先筑韧

本报告导读：


　　中宠股份是国内宠物食品领先企业，自有品牌业务与ODM 业务协同发展。公司境内自主品牌主粮大单品崛起，海外供应链塑造强韧性，看好公司持续较快增长潜力。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持“增持”评级，目标价 75元。预测 2025-2027 年公司 EPS 分别为1.5/1.95/2.63 元。公司自主品牌增长势头强劲，主粮品类支撑发展，海外业务持续优化。对比可比公司，我们认为中宠股份处于行业领先地位，国内业务增长潜力高、海外业务韧性强，给予公司2025 年50x 估值，对应目标价75 元。


　　国内宠物食品领先者，国际化布局起成效。中宠股份自1998 年成立以来，经历了从代工起步到自主品牌建设，再到全球布局和数字化转型的全过程，逐步发展成为中国宠物食品行业的龙头企业。（1）区域方面：公司境外营业收入保持增长，同时境内业务占比呈上升趋势。（2）模式方面：代工占比过半，但自主品牌收入增长快，特别是直销营收近五年CAGR 达43.5%，反映公司自主品牌快速发展且消费者认可度持续上升。（3）品类方面：零食已有较强，聚焦主粮战略下主粮业务成为公司营收增长的重要驱动力。


　　宠食市场空间广阔，国产替代进行时。宠物数量和单只消费双轮驱动，推动宠物食品市场规模提升。关税调整之下，国产替代趋势有望加速。当前外资品牌主要占据国内高端主粮市场，同时淘宝平台猫主粮品牌销售TOP15 的外资品牌中，多家为美资或在美生产品牌，我们认为预计将受关税影响。我们预计国产宠物品牌企业（尤其是有高端品牌布局的企业）有望加快替代进程，加快放量。


　　聚焦自主品牌核心，研发创新驱动，产能全面布局。1）自主品牌：


　　公司聚焦自主品牌、聚焦主粮战略成效显著。领先作为公司互联网定位品牌，持续营销破圈，探索主粮新范式。顽皮完成品牌重塑，革新产品与渠道战略，增长潜力大。（2）研发优势：公司持续加码研发投入，产学研深度合作丰富研发成果。技术壁垒与产品迭代双轮驱动。（3）海外产能：前瞻性布局，美国第二工厂投产可期，合资方渠道资源丰富为新工厂储备大量订单，供应链抗风险能力强。


　　风险提示。汇率波动超预期；原材料价格大幅上涨；中美贸易摩擦加剧。

□.林.逸.丹./.王.艳.君./.蔡.子.慕    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司