金达威(002626)：毛利率改善+降本增效 2025Q1业绩高增

事件： 2024 年公司实现营收32.40 亿元（ yoy+4.43%），实现归母净利润3.42 亿元（ yoy+23.59% ）， 实现扣非归母净利润3.39 亿元（yoy+20.80%）；2025Q1 公司实现营收8.27 亿元（yoy+11.31%），实现归母净利润1.22 亿元（ yoy+71.97%）， 实现扣非归母净利润1.19 亿元（yoy+70.03%）。


　　辅酶Q10 销量提升，维A 市场价格回升，2024 年利润端高增。2024 年公司实现营收32.40 亿元（ yoy+4.43%）， 实现归母净利润3.42 亿元（yoy+23.59%），实现扣非归母净利润3.39 亿元（yoy+20.80%）。分产品来看，营养保健食品/辅酶Q10 系列 /维生素A 系列/其他产品分别实现营收19.64/7.26/2.73/2.77 亿元，分别同比+3.67%/-1.11%/+27.17%/+6.87%。


　　从毛利贡献来看，营养保健食品/辅酶Q10 系列 /维生素A 系列/其他产品毛利占比分别为55.47%/28.02%/7.17%/9.33%，其中营养保健食品营收增长稳健，毛利率维持稳定；辅酶Q10 需求延续高涨，但价格仍处低位，毛利率同比下滑7.71pct；维生素A 系列市场价格回升，毛利率同比上升36.74pct。


　　积极扩张产能，深化全球化布局。2024 年辅酶Q10、维生素A、NMN 系列等生产线满负荷生产，公司积极扩张产能，截至2024 年底，辅酶Q10 已完成1.5 倍扩产改造项目建设，扩产后产能达到920 吨/年，有望进一步降低生产成本，扩大市场份额；子公司金达威维生素于2024 年4 月恢复生产，整体复产顺利；美国子公司VitaBest 稳步推进软胶囊生产线建设，预计2025年下半年可投产。公司持续深化全球化布局， 2024 年2 月海外子公司Doctor’s Best 成功并购Activ Nutritional,LLC、揽获 Viactiv、RxSugar 品牌，经营稳步增长；子公司 Zipfizz 不仅研发出 4 种新口味功能性饮料产品，更精心打造新品类“YOU”系列即饮产品，即将推向市场。


　　2025Q1 开门红，降本增效成果显著。2025Q1 公司实现营收8.27 亿元（yoy+11.31%），实现归母净利润1.22 亿元（yoy+71.97%），实现扣非归母净利润1.19 亿元（ yoy+70.03%）， 经营性现金流净额为1.09 亿元（yoy+2660.07%）。毛利率大幅提升，管理费用率改善。2025Q1 公司毛利率/归母净利率分别为41.74%/14.72%，分别同比+3.00/+5.19pct；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.44%/11.35%/2.67%/-0.17%，分别同比-0.12/-2.23/+0.50/-0.42pct。公司着力完善海外子公司VitaBest 的治理机制，加速整合上下游资源，优化供应链，降本增效效果显著。


　　持续加码合成生物技术，辅酶Q10 成本创新低。公司以合成生物学为底层技术，将其运用在多数原料产品的规模化生产中，同时积极利用合成生物技术布局新产品。2025 年4 月公司发布公告，取得了高产硫酸软骨素的重组菌株及其应用和硫酸软骨素的制备方法的发明专利，该发明属于硫酸软骨素生物　　合成的技术领域，能够实现CSA 的高产量以及高纯度的制备，应用前景良好。凭借高纯度、高含量、高质量的产品优势，公司拳头产品辅酶Q10 被国家工信部认定为单项冠军产品，每年成本均创新低。未来，公司将持续深耕利用合成生物学/生物酶/微生物发酵等核心技术开发更多市场发展潜力大的高新技术产品，适时投放市场。


　　投资建议：金达威是全球辅酶Q10 龙头，截至2025 年3 月，市占率50%左右，公司深耕保健食品原料领域多年，以合成生物学为核心技术，整合国内外营养健康领域资源，布局全产业链，旗下拥有Doctor's Best、Zipfizz 等国际化品牌。预计公司2025-2027 年实现营收36.72/41.3/45.63 亿元，分别同比增长13.3%/12.5%/10.5%；实现归母净利润4.48/5.4/6.29 亿元，分别同比增长30.9%/20.7%/16.4%；对应PE 估值分别为26/22/19X，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护风险、安全生产风险、国内行业监管政策对公司经营产生的影响。

□.刘.鹏./.袁.紫.馨    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司