中联重科(000157)：全球布局、品类创新注入长期成长动能 内销企稳有望迎来内外共振

全球化与拓品类为公司注入长期成长动能，起重机与混凝土机械有望接力挖机回暖。公司是国内工程机械龙头企业之一，过去业绩由国内地产大周期主导，因此呈周期性波动，2021 年以来国内工程机械全球化+品类拓展降低了公司的周期波动，助力公司重获成长属性。内销复苏已由挖掘机初步传导至起重机械与混凝土机械，公司内销业绩有望回升，形成内外共振之势。


　　工程机械出海拓宽公司发展空间。全球工程机械销量周期与中国国内周期呈现错位特征，能够有效对冲国内市场周期影响。国内龙头企业通过“高端化+本土化”出海战略有效对冲内需疲弱，2024 年全国工程机械出口额超500 亿美元。


　　一带一路沿线国家工程机械需求未来潜在增速高，公司通过独特的“端对端、数字化、本土化”的直销体系在全球大市场进行均衡布局，2021-2024 年中联重科海外市场业务年均复合增长率达到59.25%。


　　品类扩张降低国内地产周期影响。中联重科依托高强度的研发投入和起源于国家部委科研院所的创新基因，横向拓展土方机械、农业机械、矿山机械、高空作业机械等产品，当前新兴产品已成为中联第二增长引擎，2024 年土方机械、农业机械、矿山机械、高空作业机械四大新兴板块合计收入占比达41.47%。


　　国内挖机销量显著回升，吊机、混凝土机械有望跟随。国内基建投资边际改善，挖机连续13 个月同比回升，在建筑工程施工中，挖掘机进场时间先于起重机与混凝土机械，我们认为建筑工程项目中挖掘机需求先行，混凝土机械及起重机次之，从历史数据来看，国内混凝土机械和塔式起重机销量周期往往落后挖掘机1-2 年。当前庞源指数边际改善显现，中联为国内起重机和混凝土机械龙头，未来业绩表现有望筑底回升。


　　盈利预测与估值：我们预计中联重科2025-2027 年营业收入将分别达到529.02/619.63/712.72 亿元，归母净利润分别实现49.60/62.29/77.93 亿元，对应PE为12.93x/10.30x/8.23x，6 个月A 股目标价为9.15 元，港股目标价为7.43元。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：国内工程机械复苏不及预期；工程机械出海进展不及预期；公司新产品开发进度不及预期。

□.谷.诚    .麦.高.证.券.有.限.责.任.公.司