东山精密(002384)：25年Q1盈利同比大幅增长 关注后续盈利改善趋势

事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年公司营业收入367.70亿元，同比+9.27%；归母净利润10.86 亿元，同比-44.74%；扣非净利润8.99 亿元，同比-44.34%。25Q1 公司营业收入86.02 亿元，同比+11.07%，环比-16.52%;归母净利润4.56 亿元，同比+57.55%，环比+2392.74%;扣非净利润3.97 亿元，同比+51.83%，环比扭亏为盈。


　　25Q1 利润端表现亮眼，关注非PCB业务盈利改善趋势：分产品：公司2024年电子电路产品/LED 显示器件/触控面板及液晶显示模组/精密组件产品营收分别为248.01/7.68/63.70/45.40 亿元， 同比+6.62%/-35.48%/+31.02%/+9.08%。公司2024 年电子电路营收保持稳定增长；触控显示和精密制造事业部盈利拐点已经出现，扣除基地整合产生的相关费用后基本打平。公司2024 年实现净利润10.86 亿元，同比-44.74%，剔除掉公司对LED 业务优化运营管理，对部分抵消设备进行整合和优化产生的资产损失后，24 年净利润同比下降约5%。25Q1 公司营收利润双增，主要受益于AI 对ICT 基建和消费产品的需求扩大，公司电子电路、精密组件等产品作为消费电子、新能源汽车行业的基础零部件，销量显著提升。2024 年公司综合毛利率为14.02%，同比-1.16pct；净利率为2.95%，同比-2.89pct。


　　25Q1 毛利率为14.13%，同比+0.53pct，环比-0.83pct；净利率为5.31%，同比+1.57pct，环比+5.13pct。费用端：2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率为1.23%/3.03%/3.45%/-0.16%，同比+0.15/+0.19/+0/-0.72pct。


　　端侧AI爆发推动PCB行业发展，消费电子驱动FPC 用量增加：1）AI 技术加速向终端设备渗透，全球AI 端侧产品的爆发将成为PCB 行业发展的重要推动因素。智能手机功能创新叠加AI 技术，智能手机功能和配置的增加以及技术的迭代，对轻薄、体积小、导线线路密度高的FPC 需求日益提升，手机功能创新和集成度的提升驱动单机FPC 用量快速增加，且对更精细化FPC 产品需求提升。在此过程中，行业头部FPC 厂商积极进行资本投入，市场竞争力快速提升，有望获取更多的市场份额。AI 手机带来的新一轮换机周期和AI手机单机FPC 用量的提升空间驱动单机FPC 用量增加。2）在AR/VR 领域，随着芯片、显示技术、通讯手段的不断进步以及元宇宙的催化，AR/VR 行业进入快速成长期。据IDC 预计，2025 年在软硬件技术革新、AI 加持、终端厂商入局的推动下，整体AR/VR 市场将快速发展，中国AR/VR 出货量同比　　年将增长114.7%。可穿戴设备产品的增长对线路密度要求进一步提高，这将使单机FPC 使用比例会越来越高，进一步提升了FPC 用量。


　　新能源业务持续增长，发展趋势推动需求提升：2024 年公司新能源业务实现整体收入86.5 亿元，同比增长36.98%，占公司营收比重达到23.52%。2024年全球及中国汽车销量继续保持快速增长。国内外主流车企纷纷加大新能源汽车战略布局背景下，新能源汽车产业进入了市场驱动的高速成长期，带动上游新能源汽车用FPC 需求快速发展。新能源汽车电动化、智能化、集成化、轻量化等趋势，推动车载FPC 市场需求提升。一方面，随着电子化水平的提升，汽车自动驾驶、娱乐系统、照明系统、显示系统、动力系统、电池管理系统以及传感器等装置对电子元器件的需求量扩大，对连接电子元器件所需的线路载体的数量相应增加，车用FPC 需求将进一步增长。另一方面，早期新能源汽车动力电池以传统线束为主，车用FPC 凭借其轻量化、结构简单、线路连接方便等优势，已成为新能源汽车动力电池中的主要方案。此外，FPC在电池中对传统线束的替代还有望进一步延伸至储能领域，进一步推动FPC市场需求的发展。


　　维持“买入”评级：公司坚持消费电子和新能源“双轮驱动”发展战略，电子电路业务保持稳定增长的同时，积极从新能源等新兴业务中寻找新的增长机会，新能源业务已成为公司未来发展的强劲引擎，未来公司盈利能力有望逐渐增长，预估公司2025-2027 年归母净利润为28.12 亿元、36.50 亿元、45.51 亿元，EPS 分别为1.65 元、2.14 元、2.67 元，对应PE 分别为17X、13X、11X。


　　风险提示：汇率波动风险，下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司