纳科诺尔(832522)：业绩符合预期 干法设备进展顺利

事件


　　公司发布2024 年年度报告和2025 年一季报，2024 年实现营收10.54 亿元，同比+11.42%，实现归母净利润1.62 亿元，同比+30.69%；2024Q4 实现营收2.00 亿元，同比-13.75%，环比-30.60%，实现归母净利润0.11 亿元，同比+41.51%，环比-78.36%。2025Q1 年实现营收2.33 亿元，同比-20.35%，环比+16.45%，实现归母净利润0.31 亿元，同比-36.5%，环比+177.19%，实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比-38.71%，环比+287.30%。


　　2025Q1 盈利稳健，辊压设备业务有望持续扩张公司2025Q1 毛利率为24.21%,相比2024 年提升0.06pct，盈利能力较为稳健。锂电辊压设备作为公司核心产品，2024 年全年收入占比超九成，主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航等头部电池企业，在卷绕、叠片、电芯扩产周期中保持高度绑定。公司智能辊压设备业务2024 年实现营收9.86 亿元，同比+13.44%，毛利率达23.11%，同比降低0.21pct，盈利能力维持稳定。随着公司精密制造工艺与交付能力的提升，2025 年该板块业务营收有望持续提升。


　　前瞻研发固态/干法设备，战略合作推动产业化突破固态电池方面，公司在2024 年与四川新能源汽车创新中心达成战略合作，聚焦锂带压延、电解质成膜、转印等核心固态工艺研发，相关设备已获得客户订单，未来公司将积极配合客户对固态电池设备进行优化升级，提升设备性能。干法设备方面，公司已经推出干法电极设备八辊、十辊等系列产品，支持三元/磷酸铁锂/硅碳等多种材料的极片生产，满足客户多方面需求。


　　盈利预测与投资建议


　　鉴于设备验收周期较长，固态/干法技术仍处于产业化初期，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为14.13/18.45/24.27 亿元，同比分别增长34%/31%/32%；归母净利润分别为2.21/2.70/3.21 亿元，同比增速分别为37%/22%/19%,三年CAGR为25.6%，EPS 分别为1.97/2.41/2.86 元/股，PE 分别为29/24/20 倍。公司为传统锂电设备龙头，固态/干法设备进展顺利，建议持续关注。


　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动。

□.张.磊    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司