奕瑞科技(688301)：新管线增长迅猛 看好长期业绩弹性

业绩表现：


　　2024 年，收入18.3 亿元，YOY -1.7%，归母净利润4.7 亿元，YOY -23.4%。扣非归母净利润4.4 亿元，YOY -25.8%。


　　2025Q1，收入4.8 亿元，YOY -1.9%，归母净利润1.4 亿元，YOY 2.7%。扣非归母净利润1.4 亿元，YOY -9.2%。


　　3成长性：


　　2024 下半年以来因受招投标放缓以及新能源检测需求波动等因素影响，公司2024 年及2025Q1 业绩仍然略有承压。但从公司在建工程和产线布局节奏来看，我们认为，公司目前正处于战略升级的关键窗口期，短期来看，在建工程转固后固定资产折旧摊销或对利润端产生一定压力，但从中长期来看，公司所涉猎的领域在快速壮大，在新产品和新客户拓展方面也在有序的推进，助力公司从平板探测器供应商快速向影像整体解决方案提供商迈进，具备较强的中长期投资价值。


　　新产品新客户持续拓展： 2024 年值得关注的是：公司成功推出64 排医疗 CT 探测器模组等医疗新产品，高端 DSA 探测器已进入量产阶段。同时，公司积极推进光子计数探测器相关关键技术研发工作，在探测器性能以及工艺研究方面，取得显著进展。此外，高压发生器、射线源、球管等新核心部件及综合解决方案已基本完成业务布局，2024 年公司新核心部件业务实现营业收入 1.26 亿元，同比增长 45.5%，综合解决方案及技术服务业务实现营业收入 8680 万元，同比增长226.3%。


　　①在高压发生器及组合式射线源领域，2024 年，经济型及中高端 CT 高压发生器开始量产交付，应用于手术机器人 3D 导航及介入诊断与治疗的大功率射线源完成系列化产品研发和转产，90kV、130kV 和 150kV 三款微焦点射线源量产销售，同时完成 180kV、240kV 微焦点射线源的研发，打破该领域同类型产品被进口设备垄断的局面。


　　②在球管领域，公司已完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管及部分 C 型臂/DR 球管研发，目前已完成部分 CT 球管开发，微焦点球管已实现量产销售。


　　③在综合解决方案领域，公司已在 DR、C 型臂、兽用、胃肠、骨龄、齿科CBCT、医用螺旋 CT、工业等不同应用领域实现 X 线综合解决方案产品的开发，部分产品成功实现商业化并已开始向客户批量交付。


　　④在科学仪器领域，公司持续推进技术创新，推出手持式背散射成像仪、开放式离子源残气分析仪、封闭式离子源残气分析仪及软件，上述产品将帮助公司在科学仪器领域挖掘更广泛的应用潜力和市场前景。


　　⑤在新市场新客户拓展方面，公司在美国、德国、韩国、印度、日本、墨西哥、巴基斯坦、巴西、南非等地均建立了海外销售或客户服务平台。2024 年多个大客户的多项产品继续保持良性增长，齿科产品海外客户实现小批量销售，工业新核心部件及解决方案等产品表现亮眼，实现营业收入近 1 亿元。目前公司已完成部分医疗 CT 用二维准直器的研发及国内客户导入，进入量产销售阶段，同步积极开拓安检 CT 用二维准直器，并已经推广多家安检 CT 客户，实现量产。


　　综合来看，正如我们在公司深度报告《国内数字化X 线探测器的引领者》中提及，公司无论从成本优势、客户质量、还是技术储备方面均处于行业领先地位，从2023 年以来，公司在新管线拓展和研发方面已逐步进入快车道，随着与传统大客户合作的逐步深入、以及新产线新产品不断打开成长天花板，公司市场地位以及全球市占率有望得到持续稳定提升，我们持续看好公司中长期发展潜力。


　　盈利能力分析：


　　毛利率及净利率：2024 年公司毛利率为50.1%，同比下降7.7pct，销售净利率为24.6%，同比下降7.9pct。我们预计主要与产品结构变化有关。期间费用率：


　　2024 年公司销售费用率同比下降1.4pct，管理费用率同比提升2.1pct，财务费用率同比提升1.0pct，研发费用率同比提升2.8pct。展望2025-2027 年，我们认为随着公司低毛利率新产品规模化放量摊薄费用，公司毛利率有望逐步回升，经营性费用率有望逐步降低。


　　经营性现金流：2024 年公司经营性现金流净额为3.6 亿元， YOY 5.9%，经营性现金流净额占经营活动净收益比例为94.2%，同比提升明显。


　　3盈利预测与估值：


　　我们预计2025-2027 年公司EPS 为4.18、5.19、6.30 元，当前股价对应2025 年PE 为29.7 倍，考虑到公司作为上游制造属性，下游覆盖全球众多头部整机厂商，且公司新产品新管线拓展顺利，不断打开成长天花板，中长期发展潜力较大，维持“增持”评级。


　　3风险提示


　　股权激励对表观业绩影响的波动性风险、行业政策变化风险、新产品推广不及预期风险。

□.吴.天.昊./.司.清.蕊./.刘.明    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司