深度*公司*格林美(002340)：镍资源竞争力不断增强 回收业务快速增长

公司发布2024 年年报和2025 年一季报，归母净利润同比均实现增长，公司镍资源竞争力不断增强，动力电池和钨回收业务有望成为公司利润新增长点，维持增持评级。


　　支撑评级的要点


　　2024 年归母净利润同比增长9.19%：公司发布2024 年年报，全年实现营收332.00 亿元，同比增长8.75%；归母净利润10.20 亿元，同比增长9.19%；扣非归母净利润12.91 亿元，同比扭亏为盈。


　　2025Q1 产销两旺，归母净利润同比增长12.10%：公司发布2025 年一季报，一季度公司产销两旺，核心产品产能利用率平均超过97%，实现营收94.96 亿元，同比增长13.67%；归母净利润5.11 亿元，同比增长12.10%；扣非归母净利润4.46 亿元，同比增长17.70%。


　　镍资源竞争力不断增强：2024 年公司新能源电池材料及原料业务实现营收257.62 亿元，同比增长10.24%；毛利率17.73%，同比提升3.03 个百分点。公司年产15 万吨金属镍的MHP 已经成功运行，年产3 万金属吨的硫酸镍钴锰晶体与5 万吨三元前驱体材料已建成投产，年产3 万吨电积镍已经竣工，年产3 万吨正极材料将于2025 年10 月份投产，年产5,000吨的四氧化三钴产线已经建成，年产5,000 吨的石油催化剂用羟基镍产线已经建成。公司通过打通“红土镍矿-新能源原料-新能源材料”产业链，在镍资源和新能源材料产业链的竞争力不断增强。


　　动力电池与钨回收量同比快速增长：2024 年公司废弃资源综合利用业务实现营收74.37 亿元，同比增长3.87%；毛利率6.84%，同比提升2.64 个百分点。2024 年公司回收拆解的动力电池达到35,930 吨，同比增长31%，碳酸锂回收产量4,000 余吨，同比增长超44%，钨回收总量达到6,486 吨（WC 计），同比增长39%。随着国内大规模设备更新与消费品以旧换新战略的实施，公司动力电池回收、稀有金属资源回收与报废汽车回收业务体量有望增长。


　　估值


　　结合2024 年年报和2025 年一季报，考虑镍价下行，我们将公司2025-2027 年预测每股收益调整至0.33/0.47/0.63 元（原预测2025-2026 年摊薄每股收益为0.42/0.50 元），对应市盈率19.0/13.2/10.0 倍，考虑公司在镍资源竞争力不断增强，回收业务有望逐步贡献业绩增量，维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，产业链需求不达预期，原料价格波动超预期，产能建设不达预期，技术迭代风险。

□.武.佳.雄./.李.扬    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司