华明装备(002270)：海外布局再进一步 特高压产品正式投运

电网基本盘稳定，业绩维持稳步增长


　　24 年合计实现营收23.22 亿元，yoy+18.41%；归母净利润6.14 亿元，yoy+13.25%； 扣非净利润5.82 亿元， yoy+15.79%。毛利率48.80%，yoy-3.43pcts。净利率26.69%，yoy-1.39pcts。


　　2025Q1 营收5.10 亿元，yoy+12.92%；归母净利润1.71 亿元，yoy+35.00%；扣非净利润1.58 亿元，yoy+25.13%。毛利率55.21%，yoy+2.82pcts。净利率34.30%，yoy+5.74pcts。


　　24 年业务分拆：


　　1、电力设备：24 年实现收入18.11 亿元，yoy+11.47%，毛利率58.27%，同比上升0.07pcts。受益于国内外电网投资和新能源等产业的持续增长，国内变压器行业出口持续提升。


　　2、数控设备：24 年实现收入1.75 亿元，yoy+8.13%，毛利率14.26%，同比下降3.97pcts。


　　3、电力工程：24 年实现收入2.87 亿元，yoy+144.26%，毛利率9.84%，同比上升2.63pcts。


　　25 年展望：海外市场布局进一步覆盖，特高压换流变分接开关正式投运1）海外市场布局：2024 年除土耳其工厂外，公司印尼工厂已初步完工、新加坡团队进一步完善、增强了在东南亚市场的服务能力。同时，公司加快中东市场的进入步伐、积极争取突破当地市场准入限制。此外，公司正探索北美市场的本地化生产与销售团队建设，逐步提升市场份额。


　　2）特高压分接开关正式投运：2025 年5 月公司参与联合研制的CHVT 型换流变分接开关在陇东±800kV 换流站成功投运，成功攻克了特高压换流变分接开关领域长期受制于国外技术的"卡脖子"难题，实现了从变压器到有载分接开关的全面国产化。我们看好公司凭借稳定性及可靠性优势，未来在特高压领域持续获单的潜力。


　　盈利预测


　　我们预计，公司国内业务将跟随国内电网投资稳定增长，海外业务有望随市场布局而进一步拓展，看好特高压相关业务未来持续获单的可能性。


　　基于公司24 年及25Q1 经营情况，我们调整公司25-27 年营业收入预测至26.2、29.4、32.3 亿元（原值为25-26 年27.5、31.4 亿元），归母净利润预测至7.2、8.1、9.1 亿元（原值为25-26 年8.4、9.7 亿元），对应当前估值19、17、15X PE，维持“买入”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期、国内外招标不及预期、原材料价格波动、贸易政策及境外销售风险。

□.孙.潇.雅    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司