振华股份(603067)及铬盐行业点评之八：公司参与新疆沈宏破产重整 竞争优势有望进一步提升

事件:


　　2025 年5 月19 日，公司发布《关于参与新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司破产重整投资人公开招募并启动尽职调查的提示性公告》。公司已报名参与新疆沈宏、吐鲁番中宏贸易等7 家公司的破产重整投资人的招募。公司已启动尽职调查，后续将依据尽职调查情况确定是否制定破产重整投资方案。


　　投资要点:


　　新疆沈宏为国内第三大铬盐厂商，金属铬业内认知度突出


据新疆沈宏2018 年环评公示，新疆沈宏集团及其旗下公司拥有5 万吨红矾钠（重铬酸钠）、1.5 万吨氧化铬绿、2500 吨金属铬等铬盐产能。考虑到2018 年至今已逾六年，期间行业市场需求稳步增长，预计新疆沈宏当前其金属铬实际年产量较2018 年水平应有提升。


　　据公司公告，截至2024 年8 月，全球铬盐生产能力约为110 万吨，国内铬盐行业年产量在40 万吨左右。截至2022 年末，国内的铬盐生产企业仅存8 家，其中年产能在5 万吨以上仅振华股份、四川银河化学两家企业，因此新疆沈宏是除这两家铬盐生产商以外国内铬盐产能最大的生产企业。我们认为新疆沈宏破产重整后，铬盐行业格局集中度有望进一步提升。新疆沈宏集团具有悠久的铬化学品经营历史，系国内当前四家具有源头铬盐生产能力的金属铬材料厂商之一，其所供应的金属铬原料具有广泛的业内认知度。


　　积极参与新疆沈宏重整，公司竞争优势有望进一步提升


公司参与本次破产重整符合铬盐行业“大型化、集中化、清洁化”的发展要求和规律，符合公司战略发展方向和整体利益。公司参与本次重整，将有利于拓展公司业务渠道，提高市场份额，改善行业竞争格局，推动铬盐行业整合升级，促进铬盐行业向更高质量、更环保、更高效的方向发展。我们认为，若本次重整投资顺利实施，振华股份的市场份额有望进一步扩大。同时，借助新疆沈宏集团在金属铬领域已建立的行业口碑，公司可强化金属铬品牌影响力，获取相应的溢价空间。


盈利预测和投资评级


基于审慎性原则，暂不考虑参与新疆沈宏破产重整影响，预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为49.85、59.54、66.63 亿元，归母净利润分别为7.11、9.28、11.80 亿元，对应PE 分别为16、12、10 倍。考虑到公司2024 年铬盐产量约26万吨，重庆基地技改搬迁完成后公司实际铬盐产能有望提高至35 万吨/年以上，因此维持“买入”评级。


风险提示


铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；汇率变动风险；产品价格大幅波动风险；环保政策变化导致的风险；汇兑损失风险；破产重整结果存在不确定性

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.陈.云    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司