天铭科技(836270)：越野车铰链电动踏板隐形冠军 前装市场渗透率跃升

2024 全年营收+12.08%归母净利润+7.39%，维持“买入”评级2024 年天铭科技实现营业收入25,325.49 万元+12.08%；归母净利润6,219.50 万元+7.39%。2025Q1 天铭科技实现营收4195.56 万元，归母净利润936.47 万元。


　　考虑到天铭科技募投项目小幅延期至2025.12.31 达到可使用状态，我们小幅下调2025 、2026 并新增2027 盈利预测，预计2025-2027 年实现归母净利润0.69/0.95/1.15 亿元（原值2025-2026 年0.81/1.02），对应EPS 为0.66/0.91/1.10 元，当前股价对应PE 为27.8/20.1/16.7 X。鉴于募投项目建设持续推进，我们维持“买入”评级。


　　越野主产品全年营收2.22 亿元+12.17%，境内营收7241 万元+25.37%2024 全年天铭科技在越野主产品方面实现营收2.22 亿元，同比增长12.17%，对应毛利率42.90%同比+0.19pct。其它越野辅件营收达到3159.43 万元同比增长11.46%，对应毛利率为28.62%。从收入来源地看，境外业务仍为天铭科技主要营收来源，2024 全年境外业务达到1.81 亿元同比增长7.52%，对应毛利率达到40.86%同比增长1.54pct。境内业务也在2024 年内实现较大增长，实现营收7240.80 万元同比增长25.37%，对应毛利率达到41.76%。


　　募投项目预计2025Q4 进行试生产，合作主机厂持续拓展国内前装市场2025 年4 月天铭科技披露公司募投项目已基本完成厂房、办公楼等基础主体建造以及幕墙安装与粉刷工作。预计2025 年中期进行厂房验收，并于四季度进行试生产。目前天铭科技国内业务主要来源于汽车前装市场。2024 年随着长城汽车、江铃汽车等国内合作的主机厂业务规模扩大，对天铭科技产品的需求同步增加。目前公司主要产品电动踏板有应用于江铃福特烈马车型。与主机厂的合作正在有规划的推进中，目前合作中的主机厂商约6 家。


　　风险提示：客户集中度较高风险、外汇汇率波动风险、知识产权保护风险。

□.诸.海.滨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司