三元基因(837344)：集采中选加速干扰素需求释放 新产品和新适应症拓展打开远期增长空间

集采后以价换量，市场渗透率和患者可及性持续提升，干扰素α1b 具有较好增长潜力，经营性利润有望逐步释放。公司的人干扰素α1b 各剂型在干扰素省际联盟集中带量采购中成功中选后，医院覆盖数量和广度均有明显提升。受益于市场渗透率提升和适应症拓展等多重利好，我们认为未来人干扰素α1b 具有较好的增长潜力。由于集采降价、市场渠道建设和学术推广投入力度加大、研发项目持续推进等因素，公司短期利润出现波动；后续随着公司收入持续增长，规模效应体现，预计毛利率和各项费用率依然有改善空间，经营利润有望逐步释放。


　　重点新药研发项目稳步推进，干扰素类新产品和新适应症布局不断丰富。目前公司有多个新药研发项目处于不同阶段。人干扰素α1b 雾化吸入治疗小儿 RSV 肺炎已经完成了新药注册申报相关的药学、药理毒理学、临床研究申报资料提交，预计即将进入申报生产阶段。新型 PEG 集成干扰素突变体以“乙肝功能性治愈”为临床重点，已经确定了新的高标准临床方案，凭借独特的临床优势，未来有望在乙肝治愈药物市场中占据重要地位。


　　盈利预测和估值。我们预计2025 年至2027 年公司营业收入分别为3.01亿元、3.45 亿元和3.96 亿元，同比增速分别为17.2%、14.6%和14.8%；归母净利润分别为0.24 亿元、0.37 亿元和0.59 亿元，同比增速为10.1%、53.5%和57.4%，以5 月19 日收盘价计算，对应PE 分别为110.3、71.8和45.6 倍。考虑到集采后干扰素需求加速释放，新产品和新适应症拓展有望打开远期增长空间，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：病毒性感染疾病发病率波动，导致干扰素销量低于预期；研发项目进度低于预期；临床研究失败。

□.王.斌    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司