杭叉集团(603298)：盈利能力稳步提升 看好海外业务增长潜力

公司披露2024 年报和2025 年一季报。2024 年实现营业收入164.86 亿元，同比+1.15%；归母净利润20.22 亿元，同比+17.86%；扣非后归母净利润19.89 亿元，同比+17.82%。25Q1 营业收入45.06 亿元，同比+8.02%；归母净利润4.36 亿元，同比+15.18%；扣非归母净利润4.28 亿元，同比+13.97%。


　　事件点评


　　盈利能力稳步提升，2024 年销售净利率创历史最佳；25Q1 超预期增长。


　　2024 年，公司毛利率23.55%，同比+2.77pct；其中，国内毛利率18.74%，同比+1.54pct；国外毛利率30.72%，同比+4.76pct。销售净利率13.11%，同比+1.84pct，为历史最佳。2024 年，叉车行业实现销量128.55 万台，同比增长9.52%；公司实现销量约28 万台，同比增长14.06%、快于行业，市场份额约22%。25Q1 公司收入创单季历史最佳，归母净利创1 季度历史最佳。


　　技术赋能，新能源产品领跑，拟研发人形智能物流机器人。2024 年，研发投入7.74 亿元，同比+4.6%，营收占比4.7%。公司投资上亿元的横畈科技园四期全面开工建设，青山/横畈智能工厂年产能40 万台，600+机器人实现全流程自动化。新能源产品端，公司推出48 吨高压锂电叉车、氢燃料电池叉车等，推出新能源叉车品牌“金牛”、“天马”系列，2024 年，公司新能源产品销量占比超63%。此外，公司还将推进研发人形智能物流机器人，加大AI 在物流行业的应用。


　　持续优化海外布局，海外营销和制造并举。2024 年，公司海外产品销量突破10 万台的历史新高，实现国外收入68.46 亿元，同比+4.75%，收入贡献达41.53%。公司新增美国智能、欧洲租赁、印尼公司、日本公司等10 余家海外公司，泰国制造基地奠基（年产平衡重式叉车、剪叉式高机、臂式高机等1 万台），在东南亚设制造/销售/租赁公司、利用东盟自贸协定降低关税壁垒，赋能法国曼尼通转型、输出新能源全产业链技术。


　　平台化发展，智能物流、高机、锂电池等协同发展。公司组建了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，形成了涵盖AGV 产品、立式存储和软件集成系统在内的智能物流整体解决方案，2024 年合同金额首次突破10亿元，落地1000+项目；全年推出多款剪叉及伸缩臂叉车产品；锂电池产品对外营收超亿元。


　　持续提升股东回报，拟现金分红总额6.55 亿元。公司拟向全体股东每10 股派送现金股利5.00 元（含税），年度现金分红占归母净利润32.39%，对应股息率（TTM）约2.5%。


　　投资建议


　　当前叉车行业高端化、数智化、绿色化、国际化速度日益加快，公司作为行业头部企业有望凭借品牌效应、规模经济、技术研发、品质与服务等获得更大的竞争优势，实现集中度提升。预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.74/1.94/2.14，对应公司5 月20 日收盘价19.42 元，2025-2027 年PE 分别为11.1/10.0/9.1，首次覆盖给予“增持-A”评级。


　　风险提示


　　宏观经济增长不及预期的风险。工业车辆行业产品应用领域广泛，其景气度与宏观经济整体运行情况密切相关。若宏观经济承压，下游需求增长不及预期，会给公司业务带来负面影响。


　　海外增长不及预期的风险。当前，国际经济环境中不稳定、不确定性风险因素仍然较多，涉及地缘政治风险，关税政策风险等。2024 年公司海外收入贡献占比超40%，若海外业务承压，会给公司业务带来负面影响。


　　行业竞争加剧的风险。叉车行业为高度竞争的行业，同时还有其他工程机械品牌新进入者，市场竞争愈加激烈，产品迭代也持续加快。价格竞争或影响公司盈利能力，产品持续开发也要求公司保持一定的研发强度。


　　成本波动风险。原材料成本的波动与行业的产品盈利具有较大相关性。


　　叉车制造中钢材成本占比较高，其价格受全球经济周期、环保政策等影响剧烈波动。此外，电动叉车部件锂电池也受到受锂、钴等金属资源价格影响。

□.姚.健./.徐.风    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司