皖通高速(600012)2025年一季度业绩点评：路产收购增厚业绩 分红稳定股息确定

本报告导读：


　　皖通高速2025Q1 完成集团路产收购，叠加低基数而实现业绩同比明显增长。公司高分红政策稳定，股息确定可期。未来行业政策优化或加速，将保障改扩建回报。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。公司 2025Q1 完成集团阜周泗许路产收购，叠加低基数实现业绩同比明显增长。公司高分红稳定股息确定可期，未来政策优化有望加速，保障改扩建合理回报。维持2025-27 年归母净利预测19/19/18 亿元。维持2025 年20 倍PE，维持目标价22.40 元。


　　收购路产叠加低基数，2025Q1 业绩同比大增。2025Q1 公司车流量同比大增24%，归母净利润5.5 亿元，同比大增20%。1）收购路产增厚业绩：公司2025 年3 月27 日完成集团旗下阜周、泗许高速收购，我们估算2025Q1 实现并表并增厚公司业绩。我们估算2024 年两条路产车流量/通行费收入规模约为公司19%/16%。同口径下（追溯调整合并阜周/泗许），公司车流量/通行费同比增长7%/9%，净利润同比增长5%，保持稳健增长。2）低基数效应：2024Q1 公司路产受天气影响明显，2025Q1 同口径下公司车流量同比增长7%，好于行业水平。我们预计后续低基数效应将减弱。3）财务费用增长：2024下半年公司把握LPR 下调积极有效压降财务费用，2025Q1 受收购路产及宣广改扩建后借款利息费用化影响，财务费用环比增长明显。


　　收购及改扩建将增强持续盈利，行业政策优化将保障合理回报。过去数年公司陆续改扩建核心路产，将延长经营期限，提升公路主业增长潜力。公司合宁/宣广/高界三条高速，贡献近七成通行费。其中，合宁/宣广改扩建已完工，暂不核定收费经营期限，待五年后再依据最新政策评估核定；高界改扩建我们预计2027 年底建成通车，将可能阶段性影响车流与盈利。《收费公路管理条例》修订已酝酿多年，我们预计未来行业政策优化有望加速。若改扩建延期等重要修订落实且有效执行，将保障公司三条核心路产改扩建合理回报。


　　高分红政策稳定，股息确定可期。公司ROE 长期稳定在10-13%，领跑行业。公司投资运作聚焦路产主业，再投资回报率将决定公司ROE 趋势。2024 年分红率60%，维持上一轮股东回报高分红承诺水平。我们预计现金流稳健增长，高分红政策持续。假设公司维持60%的分红率，我们估算2025-27 年股息收益率为3.9%、4.0%、3.7%。


　　风险提示。经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等。

□.岳.鑫./.陈.亦.凡./.杜.清.丽    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司