中海油服(601808)：业绩超预期 海外订单贡献增量

事件：中海油服公司2024 年全年实现营业总收入483 亿元，同比增长9.5%。全年归母净利润31.37 亿元，同比增长4.1%。


　　2025 Q1 营业收入实现108 亿元，同比增长6.4%，归母净利润8.87亿元，同比大幅增长39.6%。


　　点评：


　　钻井服务业务：2024 年国内半潜式钻井平台日均收入增加驱动营收增长，半潜式钻井平台平均日收入14.3 万美元/日，同比上涨7.5%，钻井业务全年营业收入132 亿元，同比上涨9.4%。受中国南方片区台风季影响，钻井平台作业日数17502 天，同比减少224天，降幅1.3%。


　　2025Q1 得益于作业衔接良好以及挪威半潜式平台高日费项目的启动和运营，作业日数4889 天，上升11.4%，自升式/半潜式平台作业量分别增长12.1%/9.1%，半潜式日费维持13.3 万美元/天高位。


　　平台使用率大幅提升：自升式91.9%/上升7.6%；半潜式90.4%/上升4.2%，规模效应推动毛利率环比修复。展望未来，挪威海域需求持续释放，公司钻井业务有望量价齐升。


　　油田技术服务：技术壁垒构筑成长护城河，收入占比优化提升。2024年收入276.55 亿元，上升7.4%，技术板块占比提升至57%。2025Q1核心业务线作业量同比提升，研发转化效率提高支撑毛利率韧性，总体收入规模保持增长趋势。


　　其他业务：船舶服务高增，物探板块采集量随项目周期波动。船舶服务2024 年作业量同比上升33.8%，2025Q1 同比上升44.9%。 物探板块2024 年二维/三维采集量分别上升52%/33.8%，但2025Q1同比下滑（二维下降91.4%，三维下降34.6%），主要因项目周期波动。


　　负债结构改善，现金流管理审慎。营业成本增加9.8%致使现金流减少：2024 年经营活动现金流110 亿元，下降15.9%。2024 年底公司流动负债为29.10 亿，同比下降1.69%，非流动负债为38 亿，同比下降1.35%。2024 年财务费用率为1.29%，同比下降0.64%。


　　原因为本年偿还借款，利息费用同比减少。


　　深水领域+技术服务双轮驱动，海外订单增长。全球油气资源劣质化推动技术服务市场扩容，公司技术板块有望持续受益。公司坚持“技术驱动”战略，2024 年研发投入产出效益显著。国际化布局深化，海外订单增长，但需关注海外毛利率波动及税务风险。当前公司依托全产业链整合优势，推动智能化装备与低碳化技术协同发展，强化核心竞争力。


　　盈利预测与评级：公司作为全球综合型海洋油服龙头，2024 年业绩稳步增长，2025 年一季度业绩超预期，归母净利润（同比39.6%），油田技术服务屡获突破，彰显本轮周期成长性。钻井板块充分受益国内能源保供政策，景气度高于国外油服企业。展望未来，在深水领域+技术服务双轮驱动下，公司依托大客户中国海油为其国内业务提供强力支撑，油田技术服务受益技术突破和进口替代，有望保持良好增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为47.29、58.59 和74.87 亿元，对应EPS 分别为0.99、1.24 和1.57 元。给予“强烈推荐”评级。


　　风险提示：原油及天然气价格波动；地缘政治冲突带来的市场竞争激烈；油气上游资本支出不达预期；海外业务拓展风险。

□.莫.文.娟    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司