京东方A(000725)：盈利能力显著改善 业绩重回增长轨道

本报告导读：


　　行业需求端库存加速去化、产业库存趋近健康标准，供给段低端落后产能清退、格局重塑。公司业绩已经重回增长轨道，盈利能力有望持续提升，维持“增持”评级。


　　投资要点：


　　投资建议维 持增持评级，给予目标价 5.8 元。随行业供需格局持续优化，公司龙头价值进一步凸显，预期25 年主流面板产品价格稳中有升。上调公司2025-2026 年EPS 并新增2027 年EPS 分别为0.24/0.32/0.40 元（原为0.23/0.32/-元）。参考可比公司平均估值，给予公司2025 年1.4 倍 PB，对应目标价5.8 元，维持增持评级。


　　公司业绩重回增长轨道。2024 年，公司实现营业收入1983.81 亿元（yoy+13.66%），实现归母净利润53.23 亿元（yoy+108.97%）。其中，显示器件业务实现营业收入1650.04 亿元（yoy+12.55%）。LCD 整体及五大主流应用产品出货量、出货面积继续稳居全球第一，车载、零售、医疗、IoT 等创新市场继续保持全球领先。2025 年第一季度，公司实现营业收入505.99 亿元（yoy+10.27%）;实现归母净利润16.14


　　亿元（yoy+64.06%），业绩保持高速增长态势。


　　LCD 供需格局不断优化，龙头优势持续扩大。2024 年，面板厂坚持按需生产，需求端库存实现加速去化，产业库存趋近健康标准，行业需求回归正常节奏。同时，随着低端落后产能的清退，行业格局实现重塑，行业从过去的“规模和市场份额”竞争逐渐转向高盈利应用、高附加值产品、高端技术及高价值品牌“四高”领域，助推产业高质量发展。我们认为，半导体显示行业从投资驱动的高速增长期步入成熟期，行业供给格局显著改善，龙头控产能力与定价权不断优化，公司优势将持续扩大，助力长期稳定盈利。


　　OLED 折旧压力减轻，实现头部客户覆盖。2024 年，公司柔性 OLED领域，全年出货约1.4 亿片（2025 年预期出货1.7 亿片），多款高端折叠产品实现客户独供。截至2024 年，公司成都第 6 代 AMOLED 生产线（B7）、 绵阳第 6 代 AMOLED 生产线（B11）、重庆第 6 代AMOLED 生产线（B12）已全部完成转固。我们判断，未来随市场竞争环境趋稳与折旧压力减轻，OLED 盈利能力有望提升。


　　风险提示：行业竞争格局恶化，宏观经济不及预期。

□.舒.迪./.崔.冰.睿    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司