双环传动(002472)：主营盈利水平持续提升 减速器快速增长

事件


　　公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司营收20.65 亿元，同比增长-0.47%，归母净利润为2.76 亿元，同比+24.70%，扣非归母净利润为2.69 亿元，同比+28.27%。


　　2025Q1 公司毛利率26.8%，同比+4.2pct，净利率14.0%，同比+2.9pct。


　　公司盈利水平显著提升，费用率相对稳定


　　2025Q1 公司毛利率26.82%，同比+4.2pct，净利率14.03%，同比+2.9pct；期间费用率10.65%，同比+0.7pct，其中销售费用率1.00%，同比+0.1pct，管理费用率（含研发）9.21%，同比+0.7pct，财务费用率0.44%，较去年同期基本无变化。


　　齿轮：主营乘用车齿轮快速增长，毛利率持续提升2025 年一季度收入增速微降，主要系本期其他业务收入较上年同期下降2.37 亿元；主营业务收入较上年同期增加 2.27 万元，同比增长12.48%。公司主营具备重资产、重研发特质，放量即意味着大规模的折旧摊薄，因此近年公司主营业务毛利率逐季度环比提升。2023-2024 年乘用车齿轮毛利率分别为：20.3%(23H1)、21.8%(23A)、23.4%(24H1)、25.7%(24A)，每次毛利率环比提升接近2 个点，后续公司在齿轮赛道的盈利、研发、综合实力有望持续提升并巩固。


　　减速器：规模快速增长，产品力暴涨持续发展公司2024 年减速器实现收入6.56 亿元，同比+17.91%。公司控股子公司环动科技的RV 减速器在工业机器人领域逐步打开市场需求，产品已获得市场积极肯定。公司拟分拆所属子公司环动科技至上海证券交易所科创板上市。本次分拆完成后，环动科技仍为公司控股子公司，环动科技的财务状况和盈利能力仍将反映在公司的合并报表中。后续公司仍有望受益于齿轮、减速器两大主营的发展持续壮大。


　　投资建议


　　非主营业务略有调整， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为98.10/108.86/120.64 亿元，同比分别+11.72%/+10.97%/+10.82%；归母净利润分别为12.23/14.58/16.56 亿元，同比增速分别为+19.41%/+19.23%/+13.59%。EPS分别为1.44/1.72/1.95 元。公司主营业务的收入和利润有望稳定增长，α优势逐步凸显，维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车行业销量不及预期风险，下游客户订单不及预期风险，政策风险。

□.高.登    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司