可川科技(603052)：功能性器件稳步成长 复合集流体+光模块放量可期

投资要点


事件：2024 年公司实现营业收入7.83 亿元，同比增长8.21%，归母净利润6640.93 万元，同比下滑30.34%，扣非归母净利润5683.69 万元，同比下滑27.75%。


2025 年第一季度，公司实现营业收入2.02 亿元，同比增长27.66%，归母净利润1076.94 万元，同比下滑48.82%，扣非归母净利润927.18 万元，同比下滑46.66%。


功能性器件稳步前行，新产能投产+新业务布局影响短期盈利能力2024 年，公司在传统消费电子领域，不断深度挖掘客户需求，通过新产品开发、材料复合、模具设计、生产工艺改进等多维度的技术创新，不断开拓产品应用领域，丰富产品线，建立并扩充以CMOS 保护膜、硅基OLED 保护膜为代表的半导体功能性器件产品矩阵，CMOS 芯片保护膜产品成功通过多家客户的产品测试验证并逐步实现量产。公司2024 年和2025 年第一季度均实现了收入的稳定成长。盈利能力和业绩承压的原因主要包括：1、公司功能性元器件生产基地建设已于2024 年投产转固，固定资产折旧增加；2、布局新业务，管理及研发费用有所增加。


围绕核心客户布局复合集流体业务，稳步推进放量在即公司长期深耕锂电池行业，积累了较多优质客户和产业基础，公司围绕核心客户，布局用于消费电子电池、半固态/固态电池的复合集流体业务，目前已经完成淮安锂电池新型复合材料项目的一期厂房建设，正调试设备及产线，公司是目前国内为数不多具备复合铝箔规模化量产的企业之一，未来随着规模化产线的试生产产品通过客户认证，获得批量订单，复合集流体业务有望成为公司新的成长极。


布局光模块，打造全链条量产能力


2024 年公司设立全资子公司可川光子，组建核心研发团队及制造管理团队，为400G/800G 等高速率光模块和激光传感器产品布局自建产能，目前已采购包括硅光晶圆测试平台、自动芯片测试机在内的众多核心设备并完成了首条生产线的建设，掌握硅光设计-晶圆测试-芯片测试-光学封装-模块测试/老化/温循/跑留测试等完整工艺流程并形成量产能力，首批自研硅光芯片已完成流片并进入测试阶段。随着自研硅光方案的400G/800G 高速光模块进入量产阶段，新业务有望为公司提供可观的利润弹性。


投资建议：预计公司2025-2027 年的净利润分别为1.56 亿、2.53 亿和3.27 亿元，当前股价对应PE 31.97、19.72 和15.27 倍，由于新能源行业竞争加剧，下调至增持评级。


风险提示：（1）下游需求复苏不及预期；（2）新品研发失败，新品渗透率提升不及预期；（3）新品量产不及预期的风险等。

□.王.凌.涛./.沈.钱    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司