华工科技(000988)：国内光模块市场兴起 光电器件业务有望迎来突破

公司深耕光电领域，构建了智能制造装备、光联接、传感器三大核心业务板块。2024 年公司实现营业收入117.09 亿元，同比增长13.57%；实现归母净利润12.21 亿元，同比增长21.17%。


　　光模块国内与海外业务齐头并进：国内市场已拓展中兴通讯、新华三、华为、字节跳动等大客户。2025 年400G 以及800G 单模将持续上量，LPO 全系列产品也将批量交付。海外市场已拓展CISCO、HP、诺基亚等大客户。其中800G LPO 产品已获得明确需求，1.6T产品正加快送样测试，整体进度处于行业第一梯队。国内与海外需求双重共振确保了公司未来光模块业务业绩的持续提升。2022-2023 年，公司在全球光模块市场中排名第八，我们认为公司在1.6T及LPO 时代份额仍有望扩张，预计2025-2027 年光模块业务营收分别为63.60（+60%）、85.86（+35%）、103.03（+20%）亿元。


　　具备自研硅光芯片能力，积极布局硅光、LPO 以及AEC 产品：公司已实现高端光芯片自主可控，具备硅光芯片到模块的全自研设计能力，推出业界最新的用于1.6T 光模块的单波200G 自研硅光芯片。此外公司积极布局LPO 产品，800GLPO 产品已获得明确需求，目前在加紧测试，LPO 放量有望带动公司光模块业务毛利率净利率提升。2024 年9 月，公司全新推出800G AEC 模块。我们预计2025年AEC 市场需求有望释放，公司市场竞争力力有望进一步增强。


　　智能制造与感知业务积极拓展海外市场，行业地位稳固：公司是中国最大的激光装备制造商之一，坚定不移地推进全球化经营战略，2024 年国际业务出口总额同比增长34%。公司感知业务聚焦新能源领域，温度传感器产品占据全球市场70%份额，新能源汽车PTC 加热器占据国内市场60%份额，行业龙头地位稳固。2024 年感知业务海外收入增长超过30%，我们预计公司2025-2027 年感知业务营收分别为44.02（+20%）、50.62（+15%）、55.68（+10%）亿元。


　　盈利预测、估值和评级


　　我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为159.7/200.6/232.0亿元，同比增长36.4%/25.6%/15.6%；预计归母净利润分别为15.5/20.0/23.0 亿元，同比增长26.8%/29.2%/15.0%；对应EPS 分别为1.54/1.99/2.29 元。我们给予公司 2025 年30 倍PE，目标价为46.2 元。首次覆盖，给予“买入”投资评级。


　　风险提示


　　AI 发展不及预期、市场竞争加剧、新技术发展不及预期、汇率风险。

□.张.真.桢    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司