名臣健康(002919)：降本增效盘活资源 小程序游戏发展良好

事件概述


　　根据名臣健康披露的年报及2025 年一季报，公司2024 年实现营收13.80 亿元，同比下降15.71%，实现归母净利润4671.96 万元，同比下降33.60%，拟每10 股派发现金红利0.5 元（含税）；2025 年第一季度实现营收3.61 亿元，同比下降0.10%，2025 年第一季度实现归母净利润1271.30 万元，同比下降71.62%。2025 年5 月20 日，公司发布股份回购计划，拟使用自有资金3000-5000 万元，回购价格不超过23 元/股。


　　业绩受产品上线延后及减值计提影响，各项费率持续下降


2024 年，公司日化业务毛利率为40.03%，比上年同期提升1.80pct，游戏业务毛利率为57.91%，比上年同期下降11.59pct。营收下降主要系日化业务下滑及游戏板块重点产品上线延后所致，净利润承压主要系减值项目增加。公司旗下子公司名臣日化、杭州雷焰、海南华多、星炫时空、喀什奥术的净利润分别为1426.14 万元、493.39 万元、1555.28 万元、1.08 亿元、-6387.10 万元。费用率方面，2024 年销售费用率为32.26%，同比下降8.45pct，管理费用率为7.68%，同比提升0.96pct，研发费用率为5.03%，同比下降1.76pct，财务费用率为-0.01%，同比下降0.08pct。经营活动现金流净额为1.65 亿元，同比增长138.45%。


　　降本增效盘活资源，重点产品已进入公测阶段


近两年，公司在进一步加强APP 端大型手游的研发技术能力的同时，迅速布局小游戏及其他品类项目的研发和发行。公司持续缩减费用开支，节约产品迭代研发及上线推广等后续费用投入，有效盘活资源，提前锁定项目应有的效益。根据年报披露，公司重点研发的《境·界 刀鸣》，现已进入公测阶段。2024 年，公司在微信游戏平台“小游戏畅销榜”排名靠前的有公司自研的《几何王国》、《豌豆大作战》，联合研发的《魔都之战》等小程序游戏。目前公司已形成一定梯度的产品储备，将在产品成熟后择机适时推向市场。


　　游戏市场规模创历史新高，探索布局新产品业态


根据《2025 中国游戏产业趋势及潜力分析报告》，中国游戏产品在全球范围内取得较佳表现，国内市场、自研出海市场均取得“2024 年收入创历史新高”的成绩。市场规模呈现出多个细分市场共同促进增长的特征，未来还有更大的发展空间。2024 年，国内游戏市场实际销售收入3257.83 亿元，同比增长7.53%，再创新高。


　　国内游戏用户规模达6.74 亿人，同比增长0.94%，亦为历史新高点。自研出海市场实际销售收入185.57 亿元，同比增长13.39%，其规模已连续五年超过千亿元人民币，并再创新高。长期来看，人工智能及便携式可穿戴设备等或将重塑游戏形态，跨领域IP 合作将成为内容创新的核心驱动力。公司过去几年持续降本增效，探索布局游戏新业态，特别是小程序游戏产品市场表现较好，产品储备充足，有望持续受益于游戏市场的增长。


　　投资建议：维持“增持”评级


　　根据公司最新财报， 我们调整公司2025-2027 年营收17.11/20.33/ （ 未预测） 亿元的预测至16.24/18.67/20.86 亿元，调整2025-2027 年归母净利润1.68/2.31/（未预测）亿元的预测至1.27/1.44/1.60亿元,调整EPS 0.63/0.87/（未预测）元的预测至0.40/0.45/0.50 元，对应2025 年5 月21 日15.83 元/股收盘价，PE 分别为40、35、32 倍。我们认为公司游戏业务发展颇具亮点，未来业绩增长空间、弹性大，当下估值水平合理，维持“增持”评级。


　　风险提示


日化市场竞争的风险；行业监管政策变化的风险；新游戏市场表现不及预期的风险。

□.赵.琳./.李.钊    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司