中远海特(600428)：业务量较快增长 关税缓解纸浆船去程运价有望受益

事件：1、中远海特发布24 年报及25 年一季报，业绩符合预期。2024 年公司归母净利润15.3 亿元，同比+44%；25Q1 归母净利润3.5 亿元，同比+1.6%；2、中美关税政策超预期缓解，短期集运舱位紧张，有望带动纸浆船市场去程业务盈利提升。


　　2024 年公司业绩处于前期预告上限，25Q1 业绩增速放缓。受益于红海绕行，多用途及纸浆市场运价上行；同时汽车运输量价齐升，24 年毛利36.6 亿元，同比+73%；毛利率达21.8%，同比+4.2pcts。因计提道达尔润滑油减值，影响归母利润2.7 亿，如剔除减值影响，Q4 归母利润将5.9 亿，超预期。25Q1各板块经营稳健，但纸浆运输去程运价环比回落，毛利10.1 亿，同比+42%，环比-14%。另外Q1 管理+财务费用同比有所提升，因此盈利增速放缓。


　　分部业务：24 年机械设备+汽车运输量价齐升,预计25 年基本面稳健增长。


　　1）24 年多用途船、重吊船毛利合计13.7 亿，同比+91%。受益于风电、机械设备等先进制造出口需求旺盛（运量同比+34%），24 年MPP 市场均价1.8 万$/天，25Q1 为1.84 万$/天。


　　2）24 年纸浆、汽车船毛利分别为7.6/5 亿元，合计12.6 亿，同比+255%。


　　24 年伴随运力规模增加，汽车发运量35 万辆，同比+46%；期租运价大幅提升。25Q1 纸浆船去程运价环比回落，汽车运输长协货覆盖较满，量价基本稳定。关税政策缓解，短期集运景气度提升，纸浆船去程运价有望再度上行，看好Q2/3 业绩贡献。


　　3）24 年半潜船毛利4.9 亿元，同比-7%。主要因24 年合同推迟，运营天数减少；但25 年新项目开工后利润贡献回升。


　　投资建议：1）由于关税缓解，Q2/3 公司去程业务有望受益于集运运价提升；2）目前机械设备、汽车出口保持稳健，中欧贸易关系缓和对此利好；3）年度现金分红比例维持50%；4）汽车运输长协比例较高，伴随船队交付，盈利贡献可期。预计25-27 年利润分别为18.8/22.8/24.8 亿元，同比分别增长23%/21%/9%，成长性较好，对应25 年盈利，PE 估值为 9.3x；维持至“强烈推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济下滑、国际贸易摩擦、业绩测算风险等。

□.王.春.环./.孙.修.远./.肖.欣.晨./.魏.芸./.刘.若.琮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司