福耀玻璃(600660)：汽玻主业持续“量价齐升” 汇兑收益推动利润增厚

核心观点


　　Q1 公司营收、归母、扣非分别为99.10 亿元、20.30 亿元、19.87亿元，同比分别+12.16%、+46.25%、+30.90%。收入端继续兑现主业“量价齐升”逻辑。汇兑推动利润进一步增厚。毛利下滑主要受会计政策变更及产能爬坡影响，后续有望稳步回升。公司长期聚焦汽车玻璃主业，稳步推进全球化布局。天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品持续渗透，带动单车价值量增长。看好公司产能陆续释放，全球份额持续提升。


　　事件


　　公司发布2025 年一季报，第一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为99.10 亿元、20.30 亿元、19.87 亿元，同比分别增长12.16%、46.25%、30.90%。


　　简评


　　汽玻主业“量价齐升”，Q1 归母净利同比+46%。Q1 营收、归母、扣非分别为99.10 亿元、20.30 亿元、19.87 亿元，同比分别+12.16%、+46.25%、+30.90%，环比分别-9.40%、+0.52%、+4.83%。


　　收入端看，Q1 汽玻主业收入90.27 亿元，同比+11.5%，环比-9.3%，增速优于下游行业（根据GlobalData 数据，Q1 全球轻型车销量约2188 万辆，同比+5%，环比-12%），主要受益于汽玻主业 “量价齐升”。量端看，Q1 福耀汽玻销量同比+7.84%，经营虹吸效应持续，或指向份额提升；ASP 同比+3.36%，主因高附加值产品占比提升。Q1 剔除普通注塑包边后的高附加值玻璃占比约49.13%，同比+4.5pct。盈利端看，Q1 归母、扣非同比高增，除收入端贡献外，主要受益于天然气、纯碱价格下降，汇兑收益同比增加，以及投资收益增厚利润。


　　产能爬坡扰动毛利，费用控制保持稳定。25Q1 毛利率、净利率分别为35.40%、20.50%，同比分别-1.42pct、+4.78pct，环比分别+3.28pct、+2.02pct。其中毛利率同比下滑主要受会计政策调整（24Q4 起包装费计入营业成本）影响-0.94pct，此外进一步剔除国内福清、安徽新工厂、美国工厂二期扩产后新增人员薪酬和折旧影响后，Q1 毛利率同比+0.2pct。Q1 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10.64%、3.02%、6.89%、4.27%、-3.53%，同比分别-5.25pct、-1.37pct、-1.15pct、+0.01pct、-2.75pct，环比+1.24pct、+3.35pct、-0.47pct、+0.04pct、-1.68pct。其中销售费用变动受到会计政策变更影响，管理、研发费用控制稳定。


　　产能扩张有望推动市占率稳步提升，在美产能充沛巩固福耀抗风险能力。目前公司已开启新一轮全球产能扩张周期，在下游需求相对稳定、自身竞争力持续增强基础上，有望进一步放大虹吸效应，巩固行业龙头地位。国内的福清、合肥工厂将于25Q4 或26 年年初投产，届时将形成4660 万㎡汽玻年产规模及2 条优质浮法玻璃生产线。海外的美国二期工厂已顺利建成投产，中长期看有助于福耀进一步完善北美地区业务布局。短期看福耀美国工厂历经多次扩建后，当前年产能近700 万套，不受关税加征影响，产能利用率上行亦将改善盈利。剩余对美出口规模约140-150 万套，占福耀总销量比重约5%，随其他地区销量增长后预计进一步下降，因此对集团业绩影响有限。


　　投资建议


　　公司聚焦汽玻主业，市占率提升与全球化布局稳步推进，长期来看公司有望进一步巩固行业龙头地位。随着天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品持续渗透，新功能不断加成，ASP 将持续提高。同时铝饰条业务产能不断爬坡，拓展公司成长空间。我们预计公司2025-2026 年归母净利润分别为88 亿元、102 亿元，对应当前PE 为17X、15X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1、行业景气不及预期。2025 年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。


　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。


　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。

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