东安动力(600178)：在手新项目大幅提升 公司有望出现上行拐点

核心观点


　　2025 年Q1，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.94 亿元、372.90 万元、-2130.24 万元，同比分别-3. 31%、扭亏为盈、亏损收窄17.56%。公司主营产品包括商用车汽油机、高端乘用车汽油机、新能源增程动力、变速器等产品，应用领域包含发电机组、通用动力、空域经济、清洁能源等领域。2024 年，公司立项75 项，同比增长86%，项目生命周期规划销量达510 万台，其中新能源市场项目立项同比增长280%，生命周期规划销量达350 万台。2025 年，公司目标整机销量60 万台，实现营业收入52 亿元。看好国内混动、增程车型渗透率持续提升，以及公司在海外布局的兑现。预计2025-2026 年归母净利润0.18、0. 86亿元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　事件


　　1）公司发布2024 年年度报告。公司实现总营业收入46.18 亿元，同比减少14.55%；利润总额达到0.08 亿元，同比增长58.99%；实现归母净利润0.06 亿元，同比增长41.39%。


　　2）公司发布2025 年第一季度报告。公司实现总营业收入9. 94 亿元，同比减少3.31%；利润总额达到0.05 亿元，同比增长47. 08%；实现归母净利润0.04 亿元，同比增长149.62%。


　　简评


　　2024 年收入同比下滑15%，利润端顶住压力逆势修复。2024 年，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为46. 18亿元、573.35 万元、-6496.58 万元，同比分别-14.55%、+41. 39%，扣非归母净利润同期亏损0.77 亿元，亏损收窄。收入下滑主要系公司商用车汽油机销量下滑，公司全年销售整机49.35 万台，同比下降18.49%。盈利能力增强主要受益于公司成本控制和生产制造能力提升。2024 年Q4，公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为16.26、0.07、0.15 亿元，同期分别为15.56、- 0. 26、-0.85 亿元。2025 年Q1，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.94 亿元、372.90 万元、-2130.24 万元，同比分别-3.31%、扭亏为盈、亏损收窄17.56%。分业务看，① 发动机业务：2024 年实现营业收入32.65 亿元，同比下降19.38%；毛利率为3.86%，同比-2.97pct。全年销售发动机36.67 万台，同比下　　降24.52%。②变速器及其他业务：2024 年实现营业收入12.88 亿元，同比下降0.59%；毛利率为3.35%， 同比+2.94pct。全年销售变速器12.68 万台，同比增长5.98%。


　　受产品结构变化和行业竞争加剧影响，公司2024 年毛利率下滑至4.45%。2024 年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为4.45%、0.16%、5.67%，较上年分别-2.22、+0.08、-1.73cpt。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.79%、3.73%、1.58%、-0.4%，同比分别-0.72、-1.02、+0.03、-0.01pct。2025年Q1，公司毛利率、净利率、期间费用率分别为4.29%、0.54%、7.36%，较上年分别-2.90%、+0.18、-1.05pct。


　　根据公司年报，2025 年目标整机销量60 万台，目标实现营业收入52 亿元。（1）产品谱系不断扩充：现有商用车汽油机、高端乘用车汽油机、新能源增程动力、手动变速器、AT 变速器和DHT 等产品系列，通过系统集成可以满足轻型和中型商用车市场、新能源增程动力和混动汽车市场、中高端乘用车和皮卡市场，还可以应用于发电机组、通用动力、空域经济、清洁能源等领域，进一步扩大市场覆盖范围。2024 年立项75 项，同比增长86%，项目生命周期规划销量达510 万台，其中新能源市场项目立项同比增长280%，生命周期规划销量达350 万台。同时，海外市场突出重围，新增客户1 个、新能源项目2 个、动力总成项目3 个。公司新市场开发取得历史最好成绩，领跑全行业。（2）产品开发快速反应：拥有东安动力特色DA-PDS 产品开发流程，实现高性价比的系统集成能力,车厂适应性开发项目开发周期仅为6-14 个月，远低于同行业的12-18 个月，平均效率提升50%。（3）多品种小批量的精益生产方式：发挥多年实践形成的“多品种、小批量”柔性精益生产优势和集团公司精益生产制造标杆作用，打造“中国第一、集团唯一”的中高端汽车动力总成精益生产制造基地。（4）市场地位持续巩固：商用车市场坚持动力总成一体化供货优势，做到排量1.5L-2.5L 全覆盖，成为市场绝对主力；增程动力领域继续保持市场先发优势，客户不断扩充，成为造车新势力等客户首选；是长安汽车高端乘用车发动机（2.0L 及以上蓝鲸发动机）唯一生产制造基地；自动变速器研发能力和装备保证能力行业领先， 自主品牌自动变速器国内外市场第一。


　　投资建议


　　公司主营产品包括商用车汽油机、高端乘用车汽油机、新能源增程动力、变速器等产品，应用领域包含发电机组、通用动力、空域经济、清洁能源等领域。2024 年，公司立项75 项，同比增长86%，项目生命周期规划销量达510 万台，其中新能源市场项目立项同比增长280%，生命周期规划销量达350 万台。根据公司年报指引，2025 年公司目标整机销量60 万台，实现营业收入52 亿元。看好国内混动、增程车型渗透率持续提升，以及公司在海外布局的兑现。预计2025-2026 年归母净利润0.18、0.86 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险分析


　　1、行业景气不及预期。2025 年政策扶持退坡预期下，需求和未来行业景气或存在波动。


　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。


　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期

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