海博思创(688411)：国内大储盈利能力进入稳定区间 海外今年预计放量 业绩有望持续高增

核心观点


　　公司发布2024 年年报， 全年实现收入、归母、扣非82.7/6.48/6.28 亿，同比+18.4%/+12.1%/+11.9%。公司发布2025年一季报， 实现营收、归母、扣非15.5/0.94/0.78 亿， 同比+14.9%/-40.6%/-51.5%，环比-49.6%/ -71.9%/-75.3%。年报业绩与此前业绩快报一致，Q1 业绩同环比下降，主要因国内储能系统平均中标价格快速下降所致，目前已基本稳定。去年公司已实现百MWh 级海外销售，预计今年海外市场将持续放量。公司是国内储能集成龙头，多年储能系统出货量高居国内前茅， 预计今年国内价、利实现稳中有升，量持续增长。海外作为公司新的增长点，今年欧洲市场、亚太市场有望实现放量， 全年业绩有望持续高增。


　　事件


　　公司发布2024 年年报， 全年实现收入、归母、扣非82.7/6.48/6.28 亿，同比+18.4%/+12.1%/+11.9%。公司发布2025年一季报， 实现营收、归母、扣非15.5/0.94/0.78 亿， 同比+14.9%/-40.6%/-51.5%，环比-49.6%/-71.9%/-75.3%。


　　简评


　　全年业绩与此前业绩快报一致，出货单价有所下降年报业绩与此前快报一致， 全年储能系统销售量达到11815MWh，根据之前招股书，上半年销售量为4468MWh，可知下半年销售量约为7347MWh，可计算出上、下半年销售均价分别约为0.82 元/Wh、0.62 元/Wh，单价有所下降。预计主要因国内储能系统中标价持续下降所致。去年国内储能系统平均中标价格从年初的0.8-0.9 元/Wh，降至年底的0.4-0.5元/Wh。公司出货均价的下降符合行业情况。


　　单位盈利受单价下降影响而有所下降，预计今年已进入稳定平均来看，2024 年公司储能系统单位盈利约为0.056 元/Wh 左右，根据行业情况，预计公司2025Q1储能系统单价约0.5元/Wh左右，出货约3GWh 左右，单位盈利降至约0.026 元/Wh。单位盈利下降主要因单价下降所致，Q1 毛利率18.7%，相比2024 年全年的18.45%并未发生明显变化。展望后续，去年下半年以来国内储能系统中标均价已维持在0.5 元/Wh 左右，预计公司今年国内出货均价和单位盈利将维持基本稳定。


　　海外市场去年已开始批量出货，预计今年将持续放量公司去年实现海外销售收入约5.39 亿元， 销售毛利率达到42.14%，显 著高于国内，预计销售规模在500-600MWh 级别。


　　去年以来，公司已与美国头部储能系统集成商与 Fluence、法国独角兽企业NW、澳大利亚能源集团 Tesseract等商业伙伴建立了合作关系，共同探索国际市场新机遇；并顺利交付了德国国王湖独立储能电站、芬兰分布式储能电站等海外项目，印证了公司的技术硬实力与交付能力。今年预计公司海外收入将继续放量，海外销售规模有望达到GWh 级别，重点区域在欧洲、中东、东南亚、澳大利亚等，同时海外出货单位盈利预计超过0. 1 元/Wh。


　　投资建议和业绩预测


　　公司是国内储能集成龙头企业，多年出货排名位居前列。今年以来，预计在136 号文影响下，尽管国内装机增速趋缓，但对设备要求提高，预计格局将有所改善，对头部企业有利，新能源全面入市也要求储能利用率和调节能力提升，预计国内中标均价将稳定甚至提升。同时储能利用率提升也有望提升储能的经济性，从而刺激五大六小之外的民间资本投资储能。海外市场方面，欧洲市场今年需求较为旺盛，公司与海外合作伙伴已建立合作关系，今年有望放量，海外储能盈利能力远高于国内，将成为公司的第二个增长点，同时储能运维、光储充一体等业态公司也正在积极布局。预计公司2025、2026、2027 年归母业绩分别为8.58、11.07、13.02 亿元，估值分别为15、12、10 倍。


　　风险分析


　　1）需求方面：海外户储需求恢复情况不及预期，海外库存去化进度不及预期。


　　2）供给方面：锂价上涨抬高成本，或降价过快导致下游出现观望情绪。


　　3）政策方面：海外补贴政策不及预期。


　　4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，海外设厂提高成本； 国际冲突导致海外运输受阻、运费提升。


　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期。


　　6）技术方面：新产品研发受阻，产品趋同导致竞争力下降。


　　7）敏感性分析：假设2025 年海外储能系统销售量分别为1GWh、3GWh、5GWh，则公司2025 年业绩分别为5.99、8.76、11.59 亿。

□.朱.玥./.雷.云.泽    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司