祥源文旅(600576)：25Q1业绩同比高增 关注低空项目进展

据公司2024 年报，公司全年实现收入8.64 亿元，同比增长19.64%，实现归母净利润1.47 亿元，同比降低3.14%，实现扣非归母净利润1.44 亿元，同比增长4.4%。经测算，24Q4 单季度公司实现收入2.41亿元，同比增长62.2%，实现归母净利润0.36 亿元，同比增长83.87%，实现扣非归母净利润0.36 亿元，同比增长58.53%。


　　从费用端看，2024 年公司毛利率49.43%，同比降低2.53pp，销售费用率9.05%，同比增加0.77pp，主要由于推广宣传力度增加，管理费用率11.29%，同比降低0.07pp，主要由于业务拓展和合并范围变化，研发费用率1.69%，同比降低0.61pp，财务费用率2.57%，同比增加1.92pp，主要由于存款利率降低导致利息收入减少。


　　分项目看， 2024 年百龙天梯（百龙绿色）实现扣非归母净利润1.08亿元，黄龙洞（旅发）实现扣非归母净利润2168 万元；凤凰古城（凤凰祥盛）实现扣非归母净利润1970 万元，均实现2024 年度业绩承诺。


　　据公司2025 年一季报，25Q1 实现收入2.12 亿元，同比增长55.22%，实现归母净利润3119 万元，同比增长158.67%，实现扣非归母净利润2750 万元，同比增长112.44%，总体处于业绩预告中值偏下。公司于24 年9 月起陆续收购莽山五指峰、丹霞山、四川卧龙大熊猫基地景区，同时取得政府补贴收入，导致25Q1 利润同比大幅增长。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年分别实现收入13.85、15.89、17.62 亿元，同比增速分别为60.3%、14.7%、10.9%；归母净利润3.64、4.03、4.26 亿元，同比增速分别为148.3%、10.7%、5.7%。


　　参考可比公司估值，给予25 年32 倍PE，对应合理价值为11.04 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。宏观经济及旅游业景气度波动风险；定价政策变动风险；安全事故风险；经营权到期后需重新招标风险。

□.嵇.文.欣./.包.晗    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司