盛弘股份(300693)：电力电子技术沉淀深厚 AIDC业务前景广阔

一、公司简介：公司为全球领先的能源互联网电力设备提供商，近十八年以来深耕电力电子技术


公司为全球领先的能源互联网核心电力设备及解决方案提供商；股权结构清晰稳定，核心管理层经验深厚。近十八年以来深耕电力电子技术，挖掘电力能源的应用效率与潜力；电能质量+充换电+储能+电池化成检测四轮驱动，其中储充业务加速创收，电能质量增厚毛利；2021-2024年业绩延续高增，规模效应显著，增长动能充沛；盈利能力波动上行，研发投入处于较高水平。


二、AIDC：国内外互联网巨头及云厂加大资本开支投入；公司AIDC业务前景广阔


全球电能质量治理市场长坡厚雪，根据Precedence Research统计及预测，行业规模有望从2024年的386亿美元增至2030年的563亿美元。电能质量治理涉及配电网和用户侧；对于用户侧，“用好电”诉求提升驱动需求场景多点开花，尤其是如半导体制造、数据中心等对电能质量高敏感的行业。国内外互联网巨头及云厂加大资本开支投入，AIDC建设提速，我们预计全球数据中心IT侧新增装机功率将从2024年10.5GW增至2030年的40.3GW。数据中心机房的不间断电源UPS负载、空调、电梯、照明等非线性负载会产生大量无功及谐波，对电能质量带来新挑战。数据中心电能治理需求分布呈低压侧主导，百亿级市场蓄势待发，我们预计全球数据中心低压电能治理设备市场规模有望从2024年的44.2亿元提升至2030年的143.1亿元。公司为国内电能质量设备先驱，低压有源市场份额居首，毛利率大幅领跑同业；在数据中心电能治理领域位列第一阵营，解决方案经验完成量级积累。受益于数据中心等建设红利释放，2024H1电能质量业务营收增速显著提升。


数据中心不间断电源空间不断释放，我们预计2028年数据中心不间断电源市场或达千亿元；不间断电源方案多样，UPS、HVDC等加速迭代。长期以来，数据中心一直以交流 UPS 作为不间断电源。HVDC采用电池挂母线设计，在节能增效与成本优化双轮驱动下，未来UPS和HVDC双线路径或有望并行。公司布局UPS良久，其中应用于数据中心的1200KVA新品UPS系统于2024年末研制完成。公司直流充电桩与高压直流输电HVDC有着类似的高压直流技术平台，具备快速开发能力；基于数据中心场景丰富的解决方案交付经验，后续有望往数据中心HVDC领域进行拓展。


三、充电桩：国内车桩比持续优化，海外充电桩渗透加速；公司国内基本盘稳固，“搭船出海” 加速贡献增量


2024年1-12月车桩比2.7:1，车桩比持续优化，但仍距工信部2030目标尚存缺口。随着充电网络往中西部/北部扩散，及县域/高速公路等区域铺设完善，国内充电桩建设有望持续增长。海外车桩比处于较高水平，当前欧洲多国、东南亚多国、土耳其纷纷出台针对充电基础设施相关政策，全球知名车企相继提出新能源车明确战略规划，法规倒逼+财政激励+产业培育，充电桩渗透率提升潜力较大。公司核心充电模块自研，产品矩阵全面+代际领先，客户组合价值凸显，规模壁垒带来成本领先，充电桩业务国内基本盘稳固，“搭船出海”加速贡献增量。


四、储能：全球工商储进入高速发展期，光储平价打开大储长期需求空间；加码华东新产能，看好公司储能业务稳健增长


1）工商储：国内方面，峰谷套利驱动工商储需求，随着配储场景拓宽，据北极星工商业储能预测，2025年国内新增装机将达12.5GWh，同比增长约7成；海外方面，工商储为解决能源区域不平衡、提升用户侧经济性的重要途径，欧/澳/东南亚/非洲多国齐发力，全球工商储迎政策窗口期。


尤其是欧洲，经过户储前期培育，工商储发展有望加速，根据SPE的预测，新增装机规模有望从2024年的2.7GWh增至2028年的19.5GWh，期间CAGR将达64%。2）大储：源网侧储能缓解欧洲能源转型中消纳问题，光储平价打开长期需求空间。公司聚焦源网侧及工商储解决方案；2023年国内出货排名双突破；同时全球化提速，年度出货首次突破1GW；2024年加码华东9.6GW新产能，看好公司储能业务稳健增长。


五、投资建议：公司深耕电力电子技术，多业务协同优势显著；数据中心打开电能质量业务增长引擎，HVDC拓展可期，AIDC业务前景广阔；充电桩业务国内基本盘稳固，“搭船出海”加速兑现；加码华东新产能，看好公司储能业务稳健增长。我们预计公司2025/2026/2027年营业收入38.91/52.06/64.80亿元，归母净利润分别为5.59/7.67/9.49亿元，当前市值对应PE分别为17.31X/12.62X/10.20X，首次覆盖，给予“买入”评级。


六、风险提示：海内外宏观和政策大幅变动；AI应用发展不及预期；AIDC建设不及预期；原材料价格大幅波动；下游市场拓展不及预期；测算偏差。

□.李.航./.邱.迪    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司