通达股份(002560)：立足线缆深耕军工 业绩有望持续改善

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入62.01 亿元，同比增长11.26%；实现归母净利润0.25 亿元，同比下降69.15%。2025 年一季度公司实现营业收入14.74 亿元，同比增长39.35%，实现归母净利润0.16 亿元，同比增长9.86%。


　　立足主业深耕军工，2024 年营业收入稳步增长。收入及利润方面， 2024 年公司电线电缆板块继续保持高增长，其中特高压、超高压工程用线缆产品收入同比增长24.69%；航空器零部件精密加工及装配板块因全年承担大量研发任务，且新品未形成批量交付，导致毛利率有所下滑，基于谨慎性原则，公司对收购成都航飞所形成的商誉计提6753.56 万元。费用方面，公司2024 年期间费用率为5.29%，同比上升0.32pct，其中销售、管理和财务费用率分别为1.31%（yoy-0.09pct）、1.30%（yoy+0.05pct）和0.67%（yoy+0.28pct）。盈利能力方面，2024 年公司销售毛利率为7.28%，同比下降1.92 个百分点；销售净利率为0.55%，同比下降1.2 个百分点。


　　线缆产品竞争优势明显，加快建设航空零部件项目。2024 年公司研发费用率2.01%，同比增长0.08pct，其中特高压、超高压工程用线缆产品方面，公司相继研发大截面JL/G3A-900/40-72/7 和JL/G3A-1000/45-72/7 产品、高强度碳纤维复合芯导线、特高强度钢芯软铝型线、大截面扩径导线、电气化铁道用铜合金接触线等产品；在中低压电缆以及其它电缆产品方面，公司目前相继研发了应用于轨道交通的阻燃B1 级别电缆、新能源车用高压线缆、70 年长寿命电缆、太阳能光伏电缆、各种类型防火电缆，在行业内保持领先地位。航空零部件业务方面，子公司成都航飞积极开展航空器零部件基地建设项目和新都区航飞航空结构件研发项目建设，成为国内航空器零部件行业首家引进国际上最先进的德国DST 智能化航空器零部件柔性加工生产线的民营企业，形成技术水平高、研发周期短、工艺路径优化、设备先进等整体优势。


　　一季报业绩表现亮眼，业绩有望持续改善。2025 年是公司“511”发展规划的收官之年，公司将努力冲刺年度营业收入100 亿元的经营目标。2025 年一季度公司营业收入及归母净利润均实现稳步增长，截至2025Q1 末，公司预付款项为0.66 亿元，同比增长513.17%，主要系母公司及各子公司预付材料款较多所致；合同负债为0.73 亿元，同比增长67.45%，主要系母公司销售合同预收款增加所致，表明公司下游需求持续改善，业绩有望稳步增长。


　　投资建议：我们预计2025-2027 年公司营业收入为69.57 亿元、77.04 亿元、83.21亿元，归母净利润分别为1.19 亿元、1.52 亿元、1.88 亿元。对应EPS 分别为0.23元、0.29 元、0.36 元，对应PE 分别为37X、29X、23X。公司作为国内特高压线缆核心供应商，深耕军民机零部件加工及装配业务，业绩有望持续增长，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：下游需求恢复不及预期；原材料价格波动风险；研究报告使用信息更新不及时风险；业绩预测和估值判断不达预期。

□.陈.鼎.如./.曾.彪./.马.梦.泽    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司