东方电热(300217)：PTC电加热龙头 人形机器人领域打开成长空间

核心逻辑：依托电加热器核心技术，夯实家用PTC 基本面，横向拓展新能车PTC，纵向拓展新能源材料（预镀镍）应用场景；通过技术积淀，公司具备切入人形机器人行业潜力。


　　公司：PTC 电加热器龙头，实控人持股比例高、具有技术背景公司是国内规模最大的空调辅助电加热器制造商、前二的新能源车PTC 电加热器企业及唯一量产动力类预镀镍材料供应商；公司股权结构稳定，创始人及家族成员合计持股约34%，兼备技术经验与管理能力。


　　PTC：家用增长稳健，熔盐储能与半导体贡献新增量，新能车领域快速放量1）民用PTC：家用空调行业进入存量市场。公司已与格力等家电龙头形成长期稳定合作关系，市占率领先。创新铲片式PTC，具导热效率高、寿命长、节省材料三重优势，替代传统胶粘式趋势明确。2）工业PTC：高端由欧美企业主导，国产替代空间大。公司布局新兴赛道：熔盐储能自主研发6 千伏高压电加热器，已落地电厂并获超亿元订单；半导体电加热器完成送样，切入高附加值市场。


　　3）新能车PTC：据华经产业研究院，2022 新能车PTC 国内市场规模为158 亿元，同增83%。公司产能规模全国前二，为比亚迪、小鹏等主流车企的核心供应商，产品应用场景多样。


　　预镀镍：迎国产替代机遇，公司工艺领先、已向LG 送样受益4680 大圆柱电池放量（特斯拉规划产能超200GWh，2025 年全球预镀镍需求65 万吨），公司作为预镀镍电池壳核心厂商，通过自主研发突破工艺（力学性能、漏铁率对标进口，价格低10%）及2 万吨产能释放，已向LG 新能源送样验证。


　　人形机器人：公司设立人形机器人子公司，有望凭借技术积累快速切入公司预镀镍钢耐磨耐蚀、轻量化特性适配关节/传动部件需求，且公司对接小鹏、小米等客户，有望在人形领域也实现协同。25 年4 月公司设立人形机器人子公司，有望通过材料技术复用及现有客户资源快速切入机器人产业链，开启新增长极。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2025-2027 年营收分别为39、44、49 亿元，同比增速分别为4%、15%、10%，CAGR 为10%；归母净利润分别为2.6、3.2、3.5 亿元，同比增速分别为-17%、20%、10%，CAGR 为3%，对应PE 分别为29、24、22 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示


　　新能源汽车需求不及预期、预镀镍行业竞争加剧、客户拓展不及预期

□.邱.世.梁./.周.艺.轩./.顾.淳.晖    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司