三星医疗(601567)：业绩符合预期 持续开拓海外业务

核心观点


　　公司发布2024 年度报告及2025 年第一季度报告。2024 年扣非归母净利润增长31.92%，2025Q1 扣非归母净利润增长22.62%，持续保持上行。公司智能配用电与医疗业务双主业并行向上。海外业务方面，公司海外用电业务深度布局，配电出海持续突破；全球电网智能化的大背景下，海外配用电市场空间广阔，配电出海打开新增量。2024 年公司海外配电在手订单12 亿元，同比增长166%，海外配电已逐步成为公司海外业务增长的重要支撑。国内业务方面，2025 年国南网投资规模较大，行业景气度较高；配电业务公司持续深度挖掘大客户需求。得益于国内外电力设备行业较高景气度，预计2025 年公司将持续开拓海外业务，业绩持续上行。


　　事件


　　公司发布2024 年度报告及2025 年第一季度报告。


　　2024 年实现营业收入146.00 亿元，同比增长27.38 %，归母净利润22.60 亿元，同比增加18.69%；扣非归母净利润22.02亿元，同比增加31.92%。


　　2025 年第一季度实现营业收入36.31 亿元， 同比增长20.03 %，归母净利润4.89 亿元，同比增加34.33%；扣非归母净利润4.60 亿元，同比增加22.62%。


　　简评


　　业绩持续上行，符合预期


　　1）2024 年归母净利润/扣非归母净利润分别为22.60/22.02 亿元，同比增加18.69%/31.92%。其中2024Q4 归母净利润/扣非归母净利润分别为4.44/4.53 亿元，同比增加7.11%/ 34.28%。


　　2）2025 年第一季度归母净利润/扣非归母净利润分别为4.89/4.60 亿元，同比增加34.33%/ 22.62%，业绩保持上行，符合预期。


　　双主业并行向上，订单持续旺盛，海外配电不断突破1）智能配用电业务：2024 年板块营业收入111.2 亿元，同比增长31.81%；①国内电网中标持续领先，新品高端表首次国网突破；②新能源央企实现基本全覆盖，深挖省级公司需求，加大开拓地方国企、风电领域等行业大客户； ③海外持续深化本地化经营；深耕高端市场，发力新兴市场，聚焦AMI 系统集成。海外配用电营收同比增长38.4%。④海外配电业务实现欧洲、拉美配电首单突破，并在瑞典取得欧洲充电桩首单，加速推进配电、新能源桩逆储业务出海。


　　2) 医疗服务业务：营业收入32.58 亿元，同比增长17.09%，公司下属医院已达38 家，其中康复医院32家，总床位数超万张。康复医疗连锁规模进一步扩大，持续巩固公司在康复医疗领域的领先优势。


　　3）2024 年公司累计在手订单132.02 亿元，同比增长25.81%。其中国内在手订单74.54 亿元，同比增长24.88%；海外在手订单57.48 亿元，同比增长27.03%，其中海外配电在手订单11.98 亿元，同比增长166.30%，海外配电已逐步成为公司海外业务增长的重要支撑。


　　国内外电力设备行业景气度较高


　　1）海外：根据IEA研究报告，到2030 年，智能电网投资需要增加近一倍左右，而诸多发展中国家，例如南美、非洲等地智能电表渗透率预计不足10%，东南亚等智能电表尚处于起步阶段，智能电表的市场空间广阔。据IEA 测算，2024 年全球电网投资规模达3980 亿美元，同比增长约6.4%，保持上行。


　　2）国内：预计2025 国家电网投资超6500 亿元，南方电网计划固定资产投资1750 亿元，再创历史新高；行业景气度较高。①根据国网招标计划，2025 年共设三批电能表招标批次；预计2025 年年电能表及终端类设备招标数量将保持较高规模。②2024 年以来，配网发展相关政策连续出台，预计配网投资额将有所提升，将加速推进配网建设。


　　医疗业务稳健增长，带来稳定增益


　　1）公司持续布局长三角、珠三角等重点区域，构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，报告期内公司新增10 康复医院，其中收购广州明州康复1 家，自建康复专科医院9 家。截至2024 年末，公司旗下医院38 家，其中康复医院32 家，总床位数超万张。公司在重症康复领域持续打造呼吸机脱机、昏迷促醒两大专病中心，解决传统ICU 或普通病房脱机困难、促醒手段不足的问题。


　　2）展望2025 年，公司有望依托自身丰富的医院连锁管理经验和人才内培外引体系，持续拓展康复医院版图，预计医疗服务业务收入保持稳健增长，盈利水平有望持续提高。


　　业绩预测


　　预计公司2025/2026 年归母净利润为29.1/35.7 亿元，PE 12.4/10.1x。


　　风险分析


　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。


　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。


　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。


　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。


　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。


　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

□.贺.菊.颖./.王.在.存./.朱.玥./.郑.博.元    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司