中信博(688408)：交付节奏拖累Q1营收表现 合同负债、在手订单大幅增长

核心观点


　　公司发布了2025 年一季报，报告期内公司归母净利润为1. 1 亿元，同比下降28.46%，环比下降46.06%。Q1 公司营收同比下降，主要系确收节奏原因，Q1末公司合同负债金额5.8 亿元，同比增长65.7%，环比增长159%，参考营业收入+合同负债口径，Q1 约为21.4 亿元，同比基本持平。公司在手订单环比大幅增长，截止Q1 末，公司在手订单合计74 亿元，同比+6 亿元，环比+27.5 亿元。公司集中覆盖中东、拉美、印度等新兴市场，预计出货量将继续维持较高增速。


　　事件


　　公司发布了一季报，报告期内公司营收15.59 亿元，同比下降14.09%，环比下降48.80%；归母净利润为1.1 亿元，同比下降28.46%，环比下降46.06%。


　　简评


　　Q1 公司营收同比下降，主要系确收节奏原因。Q1末公司合同负债金额5.8亿元，同比增长65.7%，环比增长159%，参考营业收入+合同负债口径，Q1 约为21.4 亿元，同比基本持平；在此基础上考虑去年Q1 有前年Q4 递延确认的部分，当时也超出市场预期，因此今年Q1 公司发货情况符合预期。


　　在手订单大幅增长，截止Q1末，公司在手订单合计74 亿元，同比+6 亿元，环比+27.5 亿元，扣除1 月3 日已经公告过的10. 29亿元订单后，又新增了17.2 亿元，在手订单规模大幅增长。


　　从订单结构来看，Q1 末公司跟踪、固定支架分别为52、19 亿元，按照跟踪、固定支架单价分别为0.4、0.2 元/W，对应GW数分别为13、9.5GW。


　　当前海外光伏地面电站装机需求旺盛，中东、拉美、印度等新兴市场崛起，公司作为跟踪支架一线品牌，集中覆盖以上高增长市场，预计出货量将继续维持较高增速。


　　盈利预测： 预计公司2025-2027 年归母净利润分别为7.15、8.57、9.91 亿元，同比增速分别为13.28%、19.83%、15. 56%，每股收益分别为3.27、3.91、4.52 元，对应5 月22日收盘市值的PE 分别为14.42、12.03、10.41 倍。


　　风险提示：1、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值；2、原材料成本上涨。支架核心原材料为钢材，若后续钢材价格出现大幅波动，公司产品毛利率也会受到影响；3、海外市场拓展进度不及预期。目前跟踪支架产品需求以海外市场为主，公司订单主要来自印度、中东、欧洲等地区和国家， 若公司海外市场订单获取进度不及预期，公司支架销量可能低于预期；4、国内跟踪支架渗透率提升速度不及预期。


　　中国是全球最大的光伏电站装机市场，但目前地面电站中跟踪支架渗透率还处于较低水平，若未来国内跟踪支架渗透率提升速度不及预期，公司跟踪支架销量可能低于预期。

□.朱.玥./.王.吉.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司