中际旭创(300308)：一季度盈利能力环比改善 2025海外算力依旧保持旺盛需求

事件描述


公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年公司实现营收238.6 亿元，同比增长122.6%；实现归母净利润为51.7 亿元，同比增长137.9%。同时，得益于800G/400G 等高端产品出货比重的快速增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司毛利率（33.8%）、净利率（22.5%）进一步得到提升。


2025 年一季度，公司实现营收66.7 亿元，同环比分别提升37.8%、1.9%；实现归母净利润15.8 亿元，同环比分别提升56.8%、11.6%。同时由于高端产品占比提升以及成本降低、海外工厂良率提升等因素净利润率环比提升2pct。


事件点评


2025 一季度环比增速放缓不改全年积极展望，公司产能继续增长迎接交付需求。2025 年一季度公司收入增长阶段性放缓主要由于AI 大客户800G向1.6T 切换以及IB 市场向ROCE 过渡等。其中800G 出货量同环比均有明显增长，400G 出货增长下降主要由于海外客户更多转向800G。与此同时，1.6T 出货低于预期，但公司预计Q2 到Q3 1.6T 会逐步起量。展望2025 年，根据Factset 一致预期，微软、META、谷歌、亚马逊四家公司合计CAPEX有望同比提升37%至3055 亿美元，并且在最新的25Q1 财报中我们看到对资本支出的稳定指引。公司产能快速爬坡以应对不断增长的需求并反映出公司供应份额的稳定。2024 年公司光模块产能达2088 万只，销量1459 万只，同比分别提升113.7%、95.8%。2025 年一季度，公司固定资产账面价值达到59.1 亿元，环比继续增长；同时存货账面价值达到78.2 亿元，环比增长10.9%，反映了旺盛的备货需求。


硅光芯片能力全球领先，泰国工厂已成海外客户主要产地。面对光模块需求爆发带来的高速EML 芯片供应紧张以及中美经贸关税摩擦等冲击，公司保持了稳定的交付能力。一方面，公司自研硅光芯片已在400G 产品中大量出货，2025 年800G 硅光比例也会逐步提升，同时面向1.6T 大客户需求，公司硅光方案或成为主要供应力量。根据YOLE 统计，旭创将是2025 年全球硅光模块出货的龙头厂商，领先于过往的硅光芯片龙头Intel（目前光模块业务由Jabil 承接）。面对2025 年以来的关税冲击，根据最新的政策，对半导体分类下的通讯设备、光模块等进行了豁免，因此泰国出货暂时为零关税， 得益于过往泰国产能建设规模，公司已具备全面从泰国出货的能力。


海外算力之外：国内算力、车载光通信亦成为新看点。2024 年Q4 国内三大互联网厂商BAT 合计CAPEX 为707 亿元，同比增速253.5%，AI 服务器和网络设备成为主要增量。据Lightcounting 预计，2029 年中国光模块市场规模有望达65 亿美元，2025 年在DeepSeek 和各类智能体应用的部署需求下预计国内市场将呈现爆发式增长。2024 年，公司国内市场收入达到31.5亿元，同比大幅增长91.3%，与此同时毛利率为14.4%，同比也提升了7.3pct。


公司在国内市场主要出货400G，同时加快800G 导入，2025 年公司在几个重要大客户招标都保持了份额领先。此外，2024 年公司汽车光电子业务实现营收7.6 亿元，同比大幅增长128.1%。收购君歌电子后公司汽车光电子业务快速发展，公司以智驰领驭作为汽车光电子创新品牌，以车载光通信与传感为核心突破方向。2025 年3 月，智驰领驭发布全球首款基于PCIE4.0 的车载光传输模块及解决方案，未来有望推动FTTV（Fiber to the Vehicle）在车载总线网络的落地。


盈利预测与投资建议


受益于全球AI 基础设施投入的持续性以及AI 芯片带宽的持续增加，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为83.5/107.2/133.1 亿元，yoy 分别为61.5%/28.4%/24.1%，当前公司动态市盈率处于较低区间，维持“买入-A”评级。


风险提示


受AI Infra 降本和关税政策不确定性影响海外CSP 资本开支不及预期；北美CSP 导入新供应商导致公司既有供货份额下降；国内营收占比提升导致公司综合毛利率下降；汇率变化影响公司盈利能力等。

□.高.宇.洋./.张.天./.孙.悦.文    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司