均胜电子(600699)：全球汽车安全+电子头部TIER1 人形机器人有望打开成长空间

核心逻辑：汽车安全盈利修复、汽车电子新技术量产周期已至、布局人形机器人均胜电子护城河：汽车安全、智舱域控市占领先，订单新高保障未来成长1）行业地位：公司被动安全市占率全球第二、智舱域控系统份额全球第四；2）订单蓄力：2024 年公司新获订单839 亿元，创历史新高；3）技术先发优势：公司为全球首批量产5G-V2X、800V 高压平台的厂商；4）香山股份（24 年末并表）优势：①空气管理系统市占率世界第二；②新能源充配电获小鹏汇天eVTOL 订单，预计25 年底量产；③毛利率较公司高约8pct。


　　汽车安全：行业ASP 提升+公司产能优化驱动毛利率上修1）被动安全价升：24 年中国/高收入市场被动安全ASP 分别为200/340 美元；2）主动安全渗透率、单车价值量提高：24 年欧盟新车强制标配DMS（驾驶员监测系统）；中国座舱监测方案也从单一功能的DMS 向多功能且更高价值量的IMS（座舱监测系统）迭代，预计26 年中国乘用车IMS 渗透率将达35%；3）产能优化，盈利修复：向低成本地区转移产能，22 年以来毛利率持续提升；汽车电子：电动智能化驱动车端硬件升级，公司多点布局拥抱变革1）硬件升级催生多个高成长汽零赛道：


　　①智能座舱：多模交互+E/E 架构集中化，预计28 年全球人机交互、座舱域控年均增长14%、22%至3570、1483 亿元；


　　②智驾域控：预计24~28 年全球智驾域控制器年均增长38%至635 亿元；③智能网联：中国车路云路侧基建提速有望驱动5G-V2X 渗透率增至10%以上；5G 通讯模块替代4G，预计24~28 年全球5G T-Box 年均增长78%至16 亿元；④能源管理：目前800V平台渗透率约8.4%、未来空间广阔，升压器有望受益；2）公司优势：①智舱域控：国内份额第二、合作高通、订单兑现（供东风的舱驾一体方案量产）；②智驾域控：25 年底量产海外客户全周期数十万辆订单；③网联+能源：5G-V2X、800V 高压平台全球领军者，5G T-Box 国内市占率第三。


　　人形机器人：合作智元等卡位“汽车+机器人”Tier1，多点布局成套硬件1）与智元合作开发大小脑域控，已推出传感器套件、机甲、BMS、无线充电；2）行业：大小脑域控、电子皮肤等处产业早期，六维力/IMU 国产替代空间大3）公司优势：对内协同均普（本体）、香山股份（智能表面、执行器）、图达通（激光雷达技术），对外已（曾）进入特斯拉汽车的安全、BMS、HMI 供应链。


　　盈利预测与估值：我们预计2025~2027 年公司归母净利润分别为15、18、22 亿元，同比增长60%、19%、18%，复合增速31%，PE 倍数为18、15、13 倍，公司估值低于汽车安全、电子可比同业均值，维持 “买入”评级。


　　风险提示：海外汽车销量、电动化放缓；订单量产周期变长；具身智能进展缓慢

□.邱.世.梁./.王.华.君./.刘.巍./.何.家.恺./.蒋.逸    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司