迈瑞医疗(300760)：国内市场蓄势待发 海外业务高歌猛进

2025 年招采逐步恢复，国内经营拐点将至，维持“买入”评级2025 年5 月21 日，2024 年及2025 年第一次中期权益分派方案公布，2024 和2025中期分别分红6.79 亿和17.10 亿，股利支付率分别为6%和65%，公司实施积极的分红政策，高分红回报投资者。2024 年公司实现营收367.26 亿元（+5.14%），归母净利润116.68 亿元（+0.74%）；扣非归母净利润为114.42 亿元(+0.07%)。


　　2025Q1 实现营收82.37 亿（-12.12%），归母净利润26.29 亿（-16.81%），环比改善显著。2024 年销售费用率14.38%（-1.95pct），管理费用率4.36%（持平），研发费用率9.98%（+0.05pct）。考虑到招采交付周期延长以及DRG、检验结果互认等导致IVD 检验量价下行，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为129.1/148.7/171.4 亿元（原值167.3/199.9 亿元），EPS 分别为10.7/12.3/14.1 元，当前股价对应P/E 分别为20.6/17.9/15.5 倍，但地方医疗卫生专项债发行规模快速增长，院端招采稳步恢复，国内业务复苏在望；海外高端市场持续拓围，海外收入比重有望持续提升，因此维持“买入”评级。


　　海外市场各业务表现优异，体外诊断成为最大业务板块公司生命信息与支持业务实现营业收入 135.57 亿元（-11.11%），其中微创外科业务同比增长超过 30%，国际生命信息与支持业务实现了同比双位数增长。体外诊断业务实现营业收入 137.65 亿元（+10.82%），其中国际体外诊断业务同比增长超过 30%。国内业务短期承压，但市场占有率不断提升，化学发光业务市占率首次实现国内第三，生化业务市占率超过15%。IVD 仪器装机节奏较快，MT 8000 全实验室智能化流水线全年装机近 190 套，化学发光仪器装机达 1800台，其中近六成为高速机，为后续试剂放量奠定了基础。医学影像业务实现营业收入74.98 亿元（+6.60%），其中国际医学影像业务同比增长超过15%，超高端超声系统Resona A20 上市首年实现超4 亿元收入，随着该型号在海外陆续上市，有望成为公司海外高端市场标杆项目，推动海外市占率逐步提升。


　　公司完成“设备+IT+AI”系统搭建，将继续向数智化生态方案商转型升级通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能为医疗机构提供数智化整体解决方案，真正做到用技术的手段解决临床痛点。公司的数智化整体解决方案已经在国内外高端客户群中积累大量的成熟案例，助力公司不断开拓高端市场，2024 年公司高端战略客户贡献收入占国际收入的比例提升至14%。通过持续深耕客群需求并优化服务，公司加速向数智化生态解决方案服务商转型升级。


　　风险提示：产品推广不及预期、政策变化风险、设备集采影响毛利率。

□.余.汝.意    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司