丸美生物(603983)：大单品战略持续推进 品牌加速成长

丸美生物发布24 年报及25Q1 财报：1）25Q1，公司实现营业收入8.47 亿元，yoy+28.01%，归母净利润1.35 亿元/+22.07%，扣非归母净利润1.34 亿元/+28.57%。


　　公司连续8 个季度营收与利润双双约30%的增长。2）24Q4，公司实现营业收入10.17亿元，yoy+47.64%；归母净利润1.03 亿元/+20.14%，扣非归母净利润1.00 亿元/+225.88%。3）24 全年，公司实现营业收入29.70 亿元，yoy+33.44%；归母净利润3.42 亿元/+31.69%，扣非归母净利润3.27 亿元/+73.86%。4）分红：公司拟每10股派发现金红利0.50 元（含税）。


　　丸美&恋火双双高增长。1）分品牌：24 全年，丸美营收20.55 亿元，yoy+31.69%，占主营业务收入比重为69.24%。恋火营收9.05 亿元，yoy+40.72%，占主营业务收入比重为30.51%。2）分渠道：24 年线上营收25.41 亿元，yoy+35.77%，占比达到85.61%；线下营收4.27 亿元，yoy+20.79%，公司运营策略调整业绩向好，占比达到14.39%。3）分产品：眼部类产品营收6.89 亿元，yoy+60.78%；护肤类营收11.25亿元，yoy+21.60%；洁肤类产品营收2.41 亿元，yoy+8.75%；美容及其他类产品营收9.13 亿元，yoy+40.48%。


　　大单品战略持续推进，矩阵进一步完善。1）丸美：丸美两大单品小红笔眼霜以及小金针次抛， 24 全年线上分别实现GMV5.33 亿元以及3.5 亿元， yoy 分别为+146%/+96%。小金针系列产品矩阵持续扩充，24 年9 月推出首款重组双胶原蛋白轮廓管理面霜，上市首月即突破千万GMV；25 年初公司推出小金针超级面膜，采用了丸美第二代重组双胶原，能够在直补胶原的同时，促生涵盖表皮层至真皮层所需的十大胶原。此外，线下经典弹弹弹的弹力系列升级至5.0 版超分子弹力蛋白。2）PL 恋火：24 年“看不见”和“蹭不掉”两大系列中6 款粉底类单品均实现过亿元的年度GMV 销售额，24 年多次推出限定版，同时推出蹭不掉粉饼和蹭不掉粉底液3.0 升级版。25 年初，PL 推出海岛限定款包括蹭不掉粉底液4.0，新品防晒妆前以及水波蓝蜜粉饼，从产品本身的效果以及消费者的情感共鸣和人文关怀方面带来全面升级。


　　线上重视会员运营，线下坚持分渠分品。货架电商方面，公司重视人群和会员运营，2024 年，丸美天猫旗舰店核心类目及核心单品引领了全店销售达成，实现GMV 销售额同比增长28%，从产品看，眼部护理和液态精华品类占比79%、TOP3 核心产品销售额占比64%，产品集中度进一步提高；从人群看，会员活跃人数同比增长31%，会员回购金额同比增长48%，用户粘性持续提升。在内容电商侧，丸美自播实现GMV销售额同比增长54%，丰富与加强高质量达人矩阵及生态构建，达播实现GMV 销售额同比增长82%。线下方面，坚持分渠分品，且25 年初相继推出多款单品，积极赋能线下渠道表现。


　　毛利率同比进一步提升，24 全年归母净利率11.52%。1）24 全年，公司毛利率73.70%，同比+3.00pct。销售费用率55.04%，同比+1.18pct；管理费用率3.65%，同比-1.24pct；研发费用率2.48%，同比-0.32pct，24 全年公司归母净利率为11.52%/-0.12pct。2）25Q1，公司毛利率76.05%，同比+1.44pct 。销售费用率52.17%，同比+1.88pct；管理费用率2.90%，同比-0.25pct；研发费用1.88%/-0.58pct，公司归母净利率为　　15.94%/-0.85pct。


　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到渠道红利逐步消退，我们预计25-27 年归母净利润为4.48/5.75/7.24 亿元(25-26 年预测前值为4.69/5.85)，YOY+31%/28%/26%,25-27年PE 分别为48/37/30X，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费恢复不及预期，产品力下滑，新品推广不及预期。

□.郑.澄.怀./.张.前    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司