伊力特(600197)：产品结构改善 静待改革见效

FY24/24Q4/25Q1 公司实现营业总收入22.03/5.49/7.96 亿元，同比-1.27%/-6.61%/-4.32%；实现归母净利润2.86/0.45/1.44 亿元，同比-15.91%/-59.64%/-9.29%。


　　我们认为，公司当前仍处于战略改革期，行业逆势环境下，改革需要的时间和难度也在加大。24 年下半年以来疆内消费疲软的情况传导到报表端，疆外渠道改革虽有所改善但占比较低，总体收入利润下滑。静待公司后期产品渠道改革成效显现，带领业绩回暖。


　　24 年产品结构有所改善，疆外战略布局加速推进1）产品端：24 年高档/中档/低档酒分别实现收入15.29/5.06/1.34 亿元，同比+4.27%/-8.17%/-20.53%，高档酒收入占比同比+3.41pct 至70.49%。24 年公司高端伊力王系列产品得到了快速的增长，产品结构得到了有效的改善，自营产品占比有所改善，产品综合毛利率稳步提升。


　　25Q1 高档/中档/低档酒分别实现收入6.20/1.34/0.34 亿元，同比+8.77%/-30.75%/-40.95%，低档酒收入占比同比-2.68pct 至4.29%。


　　2）区域端：24 年疆内/疆外分别实现营收15.98/5.71 亿元，同比-5.81%/+16.66%，占比变动-3.93/+3.93pct，报告期内公司疆外战略布局加速推进，以四川伊力为疆外市场总抓手，整合资源、优化业务，显著增强公司综合竞争合力。


　　25Q1 疆内/疆外营收6.95/0.93 亿元，同比+3.49%/-37.87%，疆外占比-6.41pct。


　　24 年疆内/疆外经销商平均规模同比+8%/+81%、经销商数量同比-7/-5 个至48/9个。25Q1 疆内/疆外经销商平均规模同比+23%/-3%。


　　3）组织架构：在营销体系管理架构上，24 年公司成立营销战略委员会大力引进专业人才，全面充实销售力量，在营销战略委员会的努力下，公司推进伊力王酒、大新疆、壹号窖等自营产品迭代升级，完善战略产品矩阵。同时24 年公司加大对经销商的授信支持力度，深度拓展厂商合作，重塑产品价格体系，有效提振渠道信心。


　　净利率、预收款及现金流阶段性承压


　　1）24 年毛/净利率同比+4.06/-2.44pct 至52.28%/13.05%，25Q1 毛/净利率同比-3.12/-1.27pct 至48.77%/18.04%。


　　2）24 年销售/管理费用率同比+2.51/+0.25pct 至11.92%/4.66%，25Q1 分别同比-1.42/+0.30pct 至5.21%/3.34%。


　　3）25Q1 合同负债同比-0.30 亿元至0.61 亿元。


　　4）25Q1 经营现金流同比-137.09%至-0.60 亿元，主要系本期营业收入较上期减少，经营活动产生的现金流入减少1.9 亿；本期比上期多交税金1 亿，造成经营活动现金流出总额较上期多3000 万；两者共同的原因造成本期较上期产生的流量净额少2.18 亿所致。


　　盈利预测及估值


　　我们预计2025~2027 年公司收入增速为4.21%、7.18%、8.59%；归母净利润增速分别为14.39%、14.01%、12.10%；EPS 分别为0.69、0.79、0.89 元；25 年PE 对应21.2 倍，维持买入评级。


　　催化剂：白酒需求恢复超预期；宴席恢复表现超预期；批价持续上行。


　　风险提示：消费恢复不及预期；高端白酒需求不及预期。

□.杨.骥./.张.家.祯./.满.静.雅    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司