泽宇智能(301179)：毛利率短期承压 有望受益于分布式光伏新规

投资要点


　　事件：2025 年4 月17 日和4 月23 日，公司分别发布2024 年年报和2025 年一季报。


　　2024 年公司营收13.5 亿元，同比+27.0%；归母净利润2.2 亿元，同比-14.8% ； 其中2024Q4 公司营收6.3 亿元， 同环比分别+25.8%/+260.1%，归母净利润0.9 亿，同环比分别-27.7%/+215.4%。


　　2025Q1 公司营收1.6 亿元，同比+14.8%；归母净利润0.1 亿元，同比-46.8%。


　　分版块：系统集成业务增长，整体毛利率承压。2024 年公司系统集成、施工及运维、电力设计三大板块营收分别为10.4/2.4/0.7 亿元，同比分别为+48.7%/-21.6%/+34.6%；3 大板块毛利率分别为29.8%、22.4%、66.9%，同比-5.7/-20.7/+3.2pcts。2024 年公司毛利率、净利率分别30.5%/15.6%，同比分别-8.6pcts/-7.7pcts。


　　技术端：积极布局新型电力系统适配技术。公司在虚拟电厂、数字电厂、气象监测装置、电力巡检机器人、配网一二次融合、智能微电网、无人机巡检、分布式群控群调、蓄电池远程核容、智能光配、电力AI 物联网关、AI 视觉算法、电力通信运维数字化等领域持续研发。2025 年3 月17 日，公司“基于多模态融合的智能巡检模型算法研究及应用”获得专家团评审全票通过，有望带动公司巡检系统加速渗透。


　　公司自主研发的分布式电源采集控制装置有望受益分布式管理办法。《分布式光伏发电开发建设管理办法》将于2025 年5 月1 日起实施，分布式光伏并网需要满足“可观、可测、可调、可控”要求，公司的分布式电源采集控制装置能够实时响应电网调度的控制指令，帮助新能源发电更顺畅地融入电网，适应电网需求。公司在2024 年11月7 日公布中标国网地调光伏可调可控类重大项目，随着分布式管理办法的实施，公司有望进一步受益。


　　盈利预测与投资评级:


　　我们预测公司2025-2027 年营收分别为16.4/19.9/24.3 亿元，归母净利润分别为2.4/3.2/4.0 亿元，（2025 年5 月22 日）对应PE分别为22/17/13 倍，首次评级，给予“增持”评级。


　　风险提示：


　　电网信息化投资不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

□.杨.帅.波    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司