新易盛(300502)：一季度毛利率净利率再创新高 重点受益于主要CSP算力投资

事件描述


公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年公司实现营收86.5 亿元，同比提升179.2%；实现归母净利润28.4 亿元，同比增长312.3%。2024年，公司毛利率、净利率分别为44.7%（同比+13.7pct）、32.8%（同比+10.6pct），亦实现了显著增长。


2025 年一季度，公司营收环比继续增长，盈利能力创新高。2025Q1，公司实现营收40.5 亿元，同环比分别+264.1%、+15.2%；实现归母净利15.7 亿元，同环比分别+384.5%、+32.0%。单季度毛利率达到48.7%，净利率达到38.8%，均创下近年来新高，并在行业内处于领先水平。


事件点评


高端高速产品占比提升，同时泰国产能爬坡顺利带动毛利率环比向上。


2025 年一季度公司800G 产品出货同比环比均保持持续提升，2024 年公司点对点光模块ASP 较2023 年提升95.6%，或体现出产品结构加速向高速倾斜。公司海外下游客户主要面向北美主要CSP 厂商，根据Factset 一致预期，2025 年北美四大CSP（亚马逊、谷歌、META、微软）资本开支合计或同比提升37%达到3055 亿美元。其中，AWS 在Re-invent2024 上发布了最新的Nitro-v6 网卡，速率达400Gbps，与之配套的交换机有望向800G 端口升级。


META 在OCP Summit2024 上也展示了其最新的AI 网络架构DSF 以及与之配套的交换机，META 表示其数据中心已开始规模部署2*400G FR4 光模块。


产能方面，公司泰国工厂二期已于2025 年初正式投入运营，目前持续扩产，产能储备充分。


产能实现显著增长，积极备货显示旺盛需求。2024 年公司点对点光模块产能达到1060 万只，较2023 年提升24.7%；固定资产方面，截至25Q1，公司固定资产账面价值达22.8 亿元，同环比分别增长65.2%、12.9%；且25Q1公司在建工程账面价值仍有3.5 亿元，主要为高速率光模块生产线项目建筑工程、设备安装等，或与泰国二期快速扩产有关。存货方面，25Q1 公司存货账面价值54.6 亿元，同环比分别提升262.8%、32.3%，反映出交付需求的旺盛。公司通过与主流芯片供应商保持良好协作并提前锁定产能实现了供应链稳定性和成本优势。例如，公司在OFC2025 推出了第二代1.6T OFSP 和OSFP-RHS 光模块，采用3nm DSP，可使整体功耗降低约20%。而同期，博通发布了BCM83628，业内领先的3nm 200G/通道PAM4 PHY 芯片，显示了 公司与博通在最先进芯片方面的紧密合作。


积极布局高速相干、AEC、国产化光模块等，有望开创新增长。公司积极投入研发，2024 年研发费用4.0 亿元，同比增长201.4%。公司研发的数据中心互联光模块将重点拓展Hyperscale DCI，已完成项目设计及各项验证；相干技术光模块定位80km、120km 及更长距离的400G 光模块，目前已完成设计通过验收；2024 年，公司还研发了800G 高速AEC 铜缆，目前已完成项目的各项样品验证、进入小批量生产阶段，有望拓展新品类；在国内市场，公司国产化芯片的光模块已进入小批量生产阶段，2024 年公司国内市场收入18.4 亿元，同比大幅增长266.0%，公司已成为国内AI 算力市场重要的玩家。


盈利预测与投资建议


受益于全球AI 基础设施持续性投入以及AI 芯片IO 带宽的持续增加，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为58.9/74.3/92.1 亿元，EPS 分别为8.31/10.48/13.00，当前估值位于历史低位区间，维持“买入-A”评级。


风险提示


关税增加或AI Infra 提升背景下北美CSP 资本开支不及预期；下游大客户引入新供应商导致竞争格局恶化；季度间存货成本和产品结构变化导致毛利率净利率波动；公司在CPO、OIO 等新领域研发布局不及预期导致技术路线风险。

□.高.宇.洋./.张.天./.孙.悦.文    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司