万通液压(830839)：2025年一季度业绩保持快速增长 盈利能力显著提升

事件：


　　公司发布2025 年一季度报，实现营业收入1.67 亿元，同比增长17.57%；归母净利润0.34 亿元，同比增长60.72%；扣非归母净利润0.33 亿元，同比增长70.18%。


　　公司业绩保持快速增长，盈利能力显著提升，主要得益于营收的快速增长、高毛利产品占比的提升，以及原材料价格下降和成本控制效果显著。


　　投资要点：


　　成本控制效果显著，盈利能力持续提升。2025 年一季度，公司销售毛利率为30.62%，同比提升5.93pct，环比提升0.77pct；销售净利率为20.31%，同比提升5.45pct，环比提升2.41pct，销售毛利率和净利率均实现显著提升。在成本控制方面，公司取得了显著成效，销售费用率、管理费用率以及研发费用率相较于去年同期均有所降低。得益于产品结构的持续优化以及成本控制的有效实施，公司的盈利能力不断提升，呈现出良好的发展态势。


　　4 月份全国基建项目稳步推进，4 月份CMI 指数微超扩张值。4 月份，全国基建项目维持稳步推进态势。分省份来看：有15 个省份综合开工率环比增长；其中，黑龙江、青海、吉林、西藏、内蒙古、新疆，6 个省份的综合开工率环比增幅超过10%。分地区来看：随着东北地区气候回暖，各项重点基建工程陆续全面启动，4 月东北地区综合开工率达到61.13%，在全国各地区中位居首位。中部地区以湖北、安徽为代表，依托于半导体、新能源等高端制造业的迅速发展，装备制造业升级加速，综合开工率达到55.62%。东部地区在先进制造业领域持续发力，特别是在人形机器人研发方面不断取得新突破，推动相关产业加速发展，其综合开工率达到47.91%。我们认为，各大地区根据自身地域优势积极开展项目建设，展现出强劲的产业发展活力，将推动工程机械设备需求的稳健增长。


　　此外，4 月份中国工程机械市场指数（CMI）达到130.95，同比增长27.22%，环比增长1.86%，指数值已微幅超出扩张值，表明市场仍处于稳定发展的年度旺季阶段。


　　4 月份挖机内外各类挖掘机销售22142 台，同比增长17.6%。据中国工程机械工业协会统计，4 月份我国合计内外销售各类挖掘机22142 台，同比增长17.6%；其中，国内12547 台，同比增长16.4%；出口9595 台，同比增长19.3%。内销增速较上月有所下滑，外销增速较上月有明显提升。1-4 月，累计销售挖掘机83514台，同比增长21.4%；其中，国内49109 台，增长31.9%；出口34405 台，增长9.02%。我们认为，虽然4 月挖掘机内销增速较3 月有所下滑，但依旧保持两位数的增长，国内经济保持了稳健复苏的态势，海外出口增速持续向好。市场景气度的提升，将助力公司业绩持续维持较高增速。


　　估值和投资建议：中长期来看，公司所处行业处于持续向好阶段，三大主营业务有望在下游市场的持续需求增长、应用领域的不断拓展，以及国内政策刺激的多重因素影响下保持稳健增长。同时，叠加公司在丝杠方面研发的持续推进，未来该产品将为公司创造新的业绩增长点。我们预计，公司2025-2027 年营业收入分别为7.84/9.56/11.58 亿元，归母净利润分别为1.44/1.79/2.18 亿元。对应当前股价30.75 元，PE 分别为26/21/17 倍，维持“持有”评级。


　　风险提示：宏观经济增速不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、技术更新及新产品研发推广不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。

□.张.诗.瑶    .江.海.证.券.有.限.公.司