恒瑞医药(600276)：业绩符合预期 国际化加速发展

事件


　　公司发布2024 年年度报告及2025 年一季报：2024 年，收入为279.8 亿元，同比增长22.6%；归母净利润63.4 亿元，同比增长47.3%。2025 年第一季度，收入为72.1 亿元，同比增长20.14%；归母净利润18.7 亿元，同比增长36.9%


　　经营稳健，销售费用率略微下降，研发费用率提升2024 年销售费用为83.36 亿元，销售费用率为29.79%，同比下降3.4pct；研发费用为65.83 亿元，研发费用率为23.52%，同比上升1.8pct；管理费用为25.56 亿元，管理费用率为9.13%，同比下降1.5pct。2024 年公司加大研发投入，年度投入82.28 亿元，相较2023 年同比增长33.8%。


　　2025Q1 销售费用为19.67 亿元，销售费用率为27.30%，同比减少2.12 pct；研发费用为15.33 亿元，研发费用率为21.28%，同比增加0.94 pct；管理费用为5.86 亿元，管理费用率为8.13%，同比减少1.48 pct。


　　创新药收入高速增长，未来三年新上市项目逐年增多2024 年，创新药收入（含税，不含对外许可收入）138.92 亿元，同比增长31%。公司2024-2026 年创新药累计收入股权激励目标分别对应130 亿元、295 亿元和503 亿元，将每年累计收入差额作为当年收入计算得到的对应同比增速分别为22%，27%和26%。未来三年创新药有望继续保持高速增长。根据公告披露，预期2025-2027 年每年新增11/13/23 个项目获批上市，包括SHR-A1811（HER2 ADC，非小细胞肺癌）、SHR-A2009（HER3 ADC，非小细胞肺癌）、艾玛昔替尼（JAK1，斑秃）、HRS-8080（SERD，乳腺癌）、HRS9531（GLP-1/GIP，超重/肥胖）、HRS-7535(GLP -1 口服，糖尿病）、SHR4640(URAT1，痛风伴高尿酸血症）等多个重点项目。


　　研发持续兑现，国内多领域新产品储备丰厚，海外权益持续授出，已成为利润重要贡献项目


　　公司在肿瘤、代谢与心血管、免疫与呼吸以及神经科学4 个领域均有较完善的产品矩阵。其中，肿瘤领域产品最为丰富，包括10 款已上市产品，4款上市申请审评审批产品以及多款在研品种。其中，SHR-A1811（HER2 ADC）获得8 项突破性疗法认证，NSCLC 适应症的上市申请已获得CDE 受理。


　　自 2018 年以来，公司与全球合作伙伴进行了14 笔对外许可交易，涉及 17个分子实体，潜在总交易额约为 140 亿美元，首付款总额约为 6 亿美元，另获得若干合作伙伴的股权。最近一次，公司将脂蛋白（a）[Lp（a）]口服小分子项目（包括名为 HRS-5346 的先导化合物）有偿许可给 MSD，MSD将获得 HRS-5346 在大中华地区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利。恒瑞医药将收取2 亿美元的首付款，并有资格获得不超过17.7亿美元的与特定的开发、监管和商业化相关的里程碑付款，以及如果相关产品获批上市，基于HRS-5346 的净销售额的销售提成。


　　盈利预测与投资评级


　　我们预计2025-2027 年营业收入为313.43、356.68 和408.40 亿元;考虑到公司创新药产品持续放量，将2025 年的归母净利润从63.04 亿元上调至70.10 亿元，预计2026-2027 年的归母净利润为80.51、94.32 亿元。维持“买入”评级。


　　风险提示：政策变动风险,研发失败风险,经营风险,市场竞争加剧风险

□.杨.松./.曹.文.清    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司