蔚蓝锂芯(002245)：出货提升盈利能力显著增强 海外产能释放 新应用场景不断促进需求增长

核心观点


　　公司发布2024 年年报， 全年实现收入、归母、扣非67.56/4.88/4.29 亿元，同比+29.4%/+246.4%/+285%。公司发布2025年一季报，实现收入、归母、扣非17.28/1.42/1.48 亿，同比+20.9%/+100.6%/+204%，环比-9.9%/-31.2%/-24.9%。2024 年公司销售锂电池4.42 亿只，同比增长100.7%，一季度业绩大增主要因锂电池、LED 业务增长所致，单只盈利有所下降主要因成本略增、客户和产品结构差异所致。预计全年锂电池出货有望达到7亿只或更高水平，主要因电动工具市场持续修复、容量型出货增长所致。公司海外产能已投产，全年贡献有望超过2 亿颗。盈利能力将随着产能持续爬坡而增长，预计全年业绩有望持续高增。


　　事件


　　公司发布2024 年年报， 全年实现收入、归母、扣非67.56/4.88/4.29 亿元，同比+29.4%/+246.4%/+285%。公司发布2025年一季报，实现收入、归母、扣非17.28/1.42/1.48 亿，同比+20.9%/+100.6%/+204%，环比-9.9%/-31.2%/-24.9%。


　　简评


　　公司锂电池业务持续增长，毛利率持续回升


　　公司锂电池业务2024 年收入25.87 亿，同比增长58%， 毛利率21.94%，同比增长13.5pct，出货量达到4.42 亿只，同比增长达100.7%。出货量和产能利用率的显著上升助力毛利率显著修复。尽管单价有所下降，从2023 年的单只7.43 元，下降到2024年的单只5.85 元左右，但测算全年单颗盈利则从2023 年的0. 42元/只上升至2024 年的0.51 元/只左右。


　　Q1 锂电池单价略有降低，预计主要因出货结构所致，毛利因成本略有下降


　　Q1 出货量约1.33 亿颗，同比增长约77%，继续高增。总体销售毛利率维持在20.4%，环比基本持平。单价测算约在5.2 元/颗左右，环比略降0.2元/颗，主要因出货结构所致，预计电池毛利率也有一定下降，主要因材料成本略有上升、产能持续爬坡所致


　　预计锂电池出货量将持续快速增长，下游领域不断拓展预计公司今年出货锂电池在7 亿颗或者更高水平，增量在2 亿颗以上，主要在：四大工具客户出货增加， 容量型出货（两轮车等）增长1 亿颗以上，加上清洁电器、倍率型应用等。公司开发中倍率电池适配机器人场景，目前已有送样和小规模出货，圆柱锂电池预计在机器人场景中将有大规模应用。此外，公司去年已开始出货用于AI 数据中心的BBU 产品电池，2027 年有望放量。未来，应用于低空飞行器的高倍率圆柱电池有望成为公司下一个增长点。


　　海外产能已投产，有望部分解决关税问题


　　公司马来西亚工厂已与4 月投产，今年有望贡献产出2 亿颗以上，本轮关税战马来西亚属于被加征关税较低的国家之一，有望部分解决关税问题。


　　LED 业务、金属物流业务同环比稳定增长


　　LED 业务产品向miniLED、microLED 等高附加值产品切换，金属物流业务同环比维持稳定增长，预计今年业绩贡献分别在1.5、1.7 亿以上。


　　盈利预测


　　预计公司2025、2026、2027 年归母业绩分别为6.92、8.59、10.90 亿元，估值21、17、13 倍。


　　风险分析


　　1）需求方面：海外电动工具补库不及预期，eVTOL、BBU、电动两轮车等新兴业态发展不及预期。


　　2）供给方面：锂价上涨抬高成本，或降价过快导致下游出现观望情绪。


　　3）政策方面：低空经济、数据中心、海外电动两轮车等鼓励政策落地不及预期。


　　4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，海外设厂提高成本； 国际冲突导致海外运输受阻、运费提升。


　　5）市场方面：竞争加剧导致价格、毛利低于预期，日韩等厂商行业地位壁垒较高等。


　　6）技术方面：产品性能无法满足低空飞行器要求导致市场推广不及预期等。

□.许.琳./.雷.云.泽    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司