四创电子(600990)：低空安全体系建设为切入点 立足安徽打造样板工程

中国电科集团下属公司，主业聚焦“一核两翼新动能”。1、中电博微持股公司42.17%，受托管理中国电科集团四大所（8 所、16 所、38 所、43 所），四创电子为其上市平台。2、公司推动主业向“一核两翼新动能”优化，“一核”为雷达产业，“两翼”为感知基础、感知应用，“新动能”指低空经济。公司收购股东资产，丰富产品线。2009 年公司收购当时控股股东华东电子工程研究所持有华耀公司 90.83%的股权，进入电源领域。2017 年收购博微长安股权，业务拓展到警戒雷达装备及配套、机动保障装备和粮食仓储信息化改造等领域，并实现利润明显增厚。3、财务分析：雷达业务贡献核心收入毛利，资产减值影响预计趋于尾声。2024 年公司营业收入16 亿，雷达相关业务收入8.5 亿，占比53%，毛利1.5 亿，占比76%，此外电源产品毛利占比18%。受竞争压力毛利率下降及计提减值影响，24 年亏损2.5 亿，较23 年有较大收窄。我们预计资产减值压力影响基本趋于尾声，23-24 年公司计提资产减值损失分别为4.34 亿、0.86 亿。


　　“一核”巩固优势：国内雷达龙头企业之一，气象和空管双驱动。1）气象雷达：或受益于覆盖率进一步提升。我们假设距地1 公里高度覆盖率达到100%，则预计我国天气雷达市场规模为75 亿。2）空管雷达：或受益于国产化率提升。假设2500 万/套为国产一、二次雷达价格，我国运输机场/通用机场未来80%均部署国产一、二次雷达，则市场空间约150 亿元左右。若考虑未来新建机场数量，则空间更大。（以上仅为模拟测算，不代表实际发生。）3）24 年以来公司民品业务中标项目较好。不完全统计，公司订单总金额达2.15 亿元，其中气象雷达相关项目约1.1 亿元。


　　公司构建低空安全保障体系、致力于成为该领域龙头企业。四创电子是中国电科低空经济双牵头单位之一，致力于成为低空安全保障领域的龙头企业，战略定位清晰。1、低空飞行保障安全：气象安全是第一步。四创电子打造低空微气象系统——微盾V1.0。包括低空微气象监测网、低空微气象预报中心和低空微气象服务平台三部分，可获取小型相控阵雷达、激光测风雷达、微型自动气象站等设备实时气象探测数据，并输出满足区域微尺度的低空飞行预报预警信息，提供全天候保障。2、低空监管安全：低空监视/反无是必备。公司“低空雪亮”平台，体系化建设，信息化集成，提供综合解决方案。该平台充分利用城市已有基础设施，整合地面“视频网”+ 低空“监视网”，打造多源感知、分级防控、空地协同的立体防护网。我们认为三大优势：其一具备经济性：重复利用/复用现有基础设施，实现低空新基建的经济性；其二具备系统性：构建立体防护网络，联动产品、系统、设施、数据，实现低空安防体系性；其三具备实战性：在合肥高新区推动样板工程建设，在实战中实现迭代。此外，公司发布了UAM 行系统解决方案及低空大模型。


　　立足安徽打造样板工程。1、安徽省是我们建议重点关注发展低空经济的省份。


　　其一我们认为安徽省具备创新产业发展经验；其二我们认为安徽省具备低空产业基础及构建产业集群的潜力。2、四创电子立足安徽打造样板工程，利于未来开拓全国市场。1）公司将继续以安徽合肥为基础，抢抓城市空中交通（UAM）试点建设的机遇，开展 UAM 建设体系规划和落地实施。2）中国电科集团赋能公司战略发展。


　　投资建议：1）盈利预测：我们预计公司2025 年实现进一步减亏至亏损0.94亿，26-27 年实现盈利，归母净利分别为0.12 及0.89 亿元。2）投资建议：我们认为公司定位清晰，以低空安全体系建设这一核心痛点作为切入点，致力于成为低空安全保障领域龙头企业，公司已经发布了成体系可实战的产品，立足安徽，具备一定的先发优势，未来存在全国输出的潜力。同时我们认为公司减值压力趋于尾声，未来或可轻装上阵，加上军品业务或呈现向好趋势，首次覆盖给予“推荐”评级。


　　风险提示：政策不及预期及低空飞行器安全风险、全国化扩张不及预期、公司主业市场竞争加剧带来的毛利率下行。

□.吴.一.凡./.梁.婉.怡./.吴.晨.玥./.霍.鹏.浩./.卢.浩.敏    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司