酒鬼酒(000799)：不可忽视的长期投资价值

公司是馥郁香型白酒唯一品牌，也是湖南白酒第一品牌。酒鬼酒是中国馥郁香型白酒的独创者。2018 年中粮集团通过中皇公司间接控制酒鬼酒31%股权，为唯一央企控股的白酒上市公司。公司通过“超高端内参+次高端酒鬼+大众湘泉”系列构建完整产品矩阵。全国化布局方面，省内：湖南作为酒鬼酒大本营市场，24 年湘酒品牌占比仅为28.5%，省内市场空间广阔。省外：24 年起，公司省外市场策略由激进扩张转向稳扎稳打，实施精准营销，深化渠道建设。


　　次高端白酒竞争烈度升级，25 年公司持续优化产品矩阵。近年来，我国次高端白酒已从增量博弈转为存量厮杀。茅台、五粮液通过子品牌布局次高端价格带，挤压区域品牌生存空间，腰部品牌加速分化。公司坚定围绕“1+3”的产品策略，25 年推出定价2000元以上的超高端“内参大师酒15 年”、次高端核心品类“红坛30”，以及锚定下沉市场的“妙品”，持续完善高中低全价位段产品体系。


　　23 年进入业绩调整期，目前处于周期底部阶段。2015-2022 年，公司总营收/归母净利润CAGR 分别为31.3%/42.3%，22 年为公司业绩巅峰期。23 年起，受高端系列和全国化进程倒退影响，公司进入业绩调整期。23、24 年总营收/净利润分别同比-30.1%/-47.8%、-49.7%/-97.7%，其中高端内参系列23、24 年营收分别同比-38.2%/-67.1%。24Q4 公司营收环比+18.0%（Q3 环比-60.6%）。25Q1 公司营收/净利润分别同比-30.3%/-56.8%，业绩仍处于承压阶段。


　　产品结构下行致盈利承压，25Q1 现金流压力有待缓解。受益于高端内参系列放量，22 年公司毛利率达79.6%，23 年毛利率首现显著下滑（同比-1.3pct）。24年毛利率同比-7.0pct，主因高端系列价格倒挂叠加低端湘泉占比提升。24 年净利率跌至0.9%，同比-18.5pct，盈利能力承压，除结构性失衡影响外，24 年公司费效比亦有所降低。25Q1 公司经营性现金流净额为-1.3 亿元，同比-51.9%，环比-351.9%，库存压力仍处高位。


　　盈利预测与投资建议：考虑公司仍处于市场环境及内部调整的双重压力阶段，我们预计2025-2027 年公司收入为13/13/15 亿元，归母净利润分别为0.7/1.1/1.5 亿元，对应EPS 分别为0.2/0.3/0.5元。我们采用PB 估值法，给予公司2025 年4xPB，目标价49 元，上调至“优于大市”评级。


　　风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，品牌价值受损，省内市场不能稳固。

□.吴.岱.禹./.闻.宏.伟    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司