万兴科技(300624)：营收连续两季度增长 AI商业化价值逐步显现

核心观点


　　2024 年，公司营收14.40 亿元，同比下降2.78%；归母净利润- 1. 63亿元，同比下降289.61%。2025 年第一季度，公司营收3. 80 亿元，同比增长6.06%；归母净利润-0.33 亿元，同比下降227. 93%。


　　随着公司积极拥抱 AIGC 技术升级大趋势，重视产品和技术创新，逐步实现AI 商业化落地，公司经营表现有望重回增长区间，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为16.27/18.88/22. 32 亿元， 同比分别增长13.00%/16.07%/18.20% ， 归母净利润为0.54/1.01/1.60 亿元，同比分别增长133.33%/84.61%/59.46%，对应PE 209/113/71 倍，维持“买入”评级。


　　事件


　　2024 年，公司营收14.40 亿元，同比下降2.78%；归母净利润- 1. 63亿元，同比下降289.61%；扣非归母净利润-1.61 亿元，同比下降279.80%。2025 年第一季度，公司营收3.80 亿元，同比增长6. 06%；归母净利润-0.33 亿元，同比下降227.93%；扣非归母净利润- 0. 38亿元，同比下降265.49%。


　　简评


　　2024 年营收略微下滑，业绩受费用及商誉影响承压。2024 年，公司实现营业收入14.40 亿元，同比下降2.78%；实现归母净利润-1.63 亿元，同比下降289.61%。其中，公司2024 年毛利率为93.22%，同比下滑1.55pp，主因AI 投入带动服务器费用同比增长65.01%；销售费用率58.95%，同比提升10.14pp，系市场竞争加剧、流量成本上升及公司增加新产品、新渠道投放所致；研发费用率30.73%，同比提升3.55pp，主因公司研发人员薪酬、算力投入和设备等折旧摊销增加。此外，公司部分子公司产品创新转型期利润有所下滑，相应计提商誉减值5906.22 万元。


　　25Q1 营收增长6%，利润侧仍受费用影响，但毛利率下滑速度已有所减缓。2025 年第一季度，公司实现营业收入3.80 亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润-0.33 亿元，同比下降227.93%。公司25Q1 毛利率为92. 26%，同比下滑2.24pp，服务器费用仍带动成本快速上升，但毛利率下滑速度已有所减缓；销售/管理/研发/财务费用率分别变动+15.15/+0.74/-1.14/+0.24pp，费用整体仍处扩张阶段。


　　各产品线新版本推出，用户量及月活持续向好。分业务线看，公司各产品线收入整体短期承压，功能完善下用户量增长，有望推动后续业务向好。


　　1）视频创意类产品：实现收入9.61 亿元，同比增长0.06%，占收入比重达66.76%，同比提高1.89pp。其中万兴喵影/Filmora 升级 V14 年度大版本，Filmora 移动端产品全面升级，月活用户年内增长约90% ；万兴播爆/Virbo 收入同比增长约2 倍；SelfyzAI 收入同比增长约4 倍；视频创意类产品总付费用户同比增长超20%。


　　25Q1，万兴喵影/Filmora 移动端产品受产品迭代及促进，月活及用户留存进一步向好，收入同比增长超100%。


　　2）实用工具类产品：实现收入2.34 亿元，同比下滑8.70%，其中移动端工具 MobileTrans 收入同比增长超40%。25Q1，万兴手机管家/Dr.Fone 移动端功能持续完善，收入同比增长超过 100%。


　　3）绘图创意类产品：实现收入1.21 亿元，同比下滑5.88%。其中亿图脑图/EdrawMind 发布V14 新版本，海外版付费转化率同比提升2pct；全新上线云端绘图创意产品Edraw.AI，拓宽绘图产品云端场景；绘图创意产品总续费销售额同比增长超50%。25Q1，亿图脑图/EdrawMind 深度优化AI 生成PPT 功能，生成速度大幅提升，部分功能付费转化率同比显著增长。


　　4）文档创意类产品：实现收入1.17 亿元，同比下滑10.13%。其中万兴PDF/PDFelement 年内发布桌面端产品V11 全新版本；云端产品HiPDF 基于轻编辑场景降低使用门槛，用户客单价同比增长超过20%，收入同比增长超40%。25Q1，万兴PDF/PDFelement 优化AI 翻译功能速度和效果，云端AI 服务调用量显著增长。


　　全面拥抱AI 发展，产品商业化逐步落地。公司积极拥抱AI 时代发展趋势，对内应用AI 降本增效， 使用AI 代码工具协助400 余人高效生成代码，代码生成占比超35%；同时运营AI 技术提升素材创作效率，全年AI素材用户共导出超1400 万次，同比提升超700%。对外则丰富已有应用AI 功能，同时推出原生AI 应用支持用户各类创新需求；2024 年，公司通过AI 会员、AI 加量包、AI 功能付费等创新模式，利用AI 能力提升用户价值，全年AI 原生应用（不含已有应用AI 功能付费部分）收入约 6700 万元，同比增长超 100%，已逐步展现商业化价值。


　　投资建议：随着公司积极拥抱 AIGC 技术升级大趋势，重视产品和技术创新，逐步实现AI 商业化落地，公司经营表现有望重回增长区间。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为16.27/18.88/22.32 亿元，同比分别增长13.00%/16.07%/18.20%，归母净利润为0.54/1.01/1.60 亿元，同比分别增长133.33%/84.61%/59.46%， 对应PE 209/113/71 倍，维持“买入”评级。

□.应.瑛./.杨.艾.莉    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司