爱旭股份(600732)：ABC组件订单饱满 静待后续盈利兑现

公司近况


　　我们近期组织爱旭股份的领导进行线下交流，公司就ABC组件的产品性能、订单情况、盈利能力等问题与部分机构投资者进行了更新。


　　评论


　　ABC组件平均量产交付效率位于行业榜首，或率先受益于光伏领跑者计划。


　　公司当前ABC产品主要为二代和三代“满屏”系列（产品矩阵见图表1），可覆盖国内+国外、集中式+分布式需求。根据2024 年报，公司ABC电池量产转换效率提升至27.3%以上，ABC组件量产转换效率提升至24.6%（较TOPCon主流组件效率领先超过1pct），公司表示后续有望通过满屏技术进一步提升至25%以上。此前，陕西计划2025 年实行2GW光伏领跑计划中组件转换效率要求为24.2%+，我们认为未来其他地区开展类似领跑者计划可能性较大，若组件效率要求较高，则BC技术或将率先受益。


　　ABC组件订单饱满支撑高开工率，我们预计全年出货量有望同比+200%。1）产能：目前公司的ABC电池组件产能1: 1 配套共计产能18GW，其中珠海基地10GW，义乌基地8GW（原规划15GW，剩余7GW陆续投产），济南基地部分组件条线运行。2）订单：根据2024 年报，2024 年至1Q25 公司累计新增各类订单近15GW（含各类框架合作协议），公司2024 年全年出货6.33GW、1Q25 出货4.54GW，仍有部分订单将在2Q25 后滚动交付（2025年以来披露合作梳理见图2）。2025 年5 月初，公司在德国慕尼黑光伏储能展览会（Intersolar Europe 2025）上公司与欧洲多家合作伙伴签订含集中式、分布式场景累计规模超2GW协议。按当前潜在订单量和开工率情况，我们认为公司有望实现满产满销，全年销量或将同比+200%至18GW以上。


　　ABC组件端降本进展积极，1Q25 实现正现金流兑现、静待后续正利润贡献。


　　由于高溢价ABC组件出货提升，1Q25 公司已实现毛利率和经营现金流转正（详见报告）。我们判断，1）价格：根据InfoLink数据，国内市场TOPCon售价区间位于0.62-0.72 元/W，N型BC集中式价格位于0.74-0.75 元/W、分布式价格位于0.7-0.82 元/W，抢装结束后BC价格相对坚挺；海外市场TOPCon欧洲交付价格区间0.085-0.09 美元/W，ABC欧洲户用交付价格可达1 元/W。


　　2）盈利：我们测算单ABC组件1Q25 毛利端接近3-4 分/W，考虑ABC组件价格受国内抢装波动较小，且成本端持续优化（义乌珠海产能优化生产流程，新增济南产能公司目标通过降低物耗能耗达产后生产成本低于TOPCon组件），我们判断2Q25 业绩有望持续改善，静待FY25 公司ABC技术盈利兑现。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025/2026 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级及目标价14 元，对应2026 年25 倍P/E，较当前股价有20%上行空间，当前股价对应2026年21 倍P/E。


　　风险


　　光伏需求不及预期；新技术量产进度和产品性价比不及预期。

□.胡.子.慧./.刘.佳.妮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司