迈瑞医疗(300760)：2025年拐点已现 看好业绩修复

2024 年因地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少，以及医疗设备更新项目使得常规招标延误等因素，对公司国内业务带来了短期影响，但从2025Q1 以来，地方专项债、尤其是用于支持医院新改扩建和设备采购的医疗专项债以及不同品类医疗设备的月度招标情况来看，这些影响因素在2025 年都有望迎来拐点。而海外市场，得益于公司海外高端客户群的持续突破、本地化平台能力建设的逐步完善，以及全球各主要地区收入的均衡分布，特别是在发展中国家和欧洲市场强劲表现的拉动下，未来几年国际业务的收入占比有望不断提升，我们持续看好公司中长期保持稳步发展的确定性。


　　业务拆分及亮点：


　　生命信息与支持产线2024 年收入同比减少11.1%，其中微创外科业务同比增长超过 30%，国际生命信息与支持业务实现了同比双位数增长。国内市场，受地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少，以及医疗设备更新项目使得常规招标延误等因素影响，监护仪、除颤仪、呼吸机、输液泵等相关产品的市场规模在报告期内出现了大幅度下滑。国际市场，得益于产品竞争力已经全面达到世界一流水平，公司生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，实现了同比双位数增长。


　　体外诊断产线2024 年收入同比增长 10.8%，收入体量首次超过生命信息与支持业务，其中国际体外诊断业务同比增长超过 30%。国内市场，根据公司统计，公司化学发光业务的市场排名首次实现国内第三，生化业务的市场占有率首次超过 15%，并仍在持续提升。国际市场，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，2024 年公司成功突破了 115 家海外第三方连锁实验室，并完成了 2套 MT 8000 全实验室智能化流水线的装机。预计今年 MT 8000 全实验室智能化流水线在海外的装机将开始逐步放量，国际体外诊断业务有望继续维持高速增长的趋势。


　　医学影像产线2024 年收入同比增长 6.6%，其中国际医学影像业务同比增长超过 15%，超高端超声系统 Resona A20 上市首年实现超 4 亿元收入。国内市场，公司国内超声业务在艰难的市场环境下实现了持平，市场占有率首次超过30%，其中，高端及超高端型号占国内超声收入的比重达到了六成。国际市场，超高端超声 Resona A20 虽然短期内尚未对海外收入带来较大贡献，但随着该型号在海外各个主要国家陆续发布上市，有望助力公司全面打开海外高端市场。


　　盈利能力分析：


　　毛利率及净利率：2024 年公司毛利率为63.1%，同比下降3.0pct，销售净利率为32.0%，同比下降1.2pct。期间费用率：2024 年公司销售费用率同比下降1.9pct，管理费用率同比持平，财务费用率同比提升1.4pct，研发费用率同比提升0.2pct。


　　经营性现金流：2024 公司经营性现金流净额124.3 亿元，YOY 12.4%，占经营活动净收益比例为102.8%，同比提升明显。


　　展望2025-2027 年，考虑到公司高端产品及高端市场占比逐步提升以及公司平台属性，公司盈利能力仍有小幅提升趋势、经营费用率有望继续维持相对稳定。


　　盈利预测与估值：


　　我们认为，随着全球医疗新基建浪潮带来医疗器械需求端的快速释放、公司在海外及高端市场的拓展加速、以及新兴业务拓展逐步打开长期成长天花板，公司2025-2027 年有望持续保持较稳定的增长态势。我们预计，2025-2027 年公司EPS　　为10.61、12.10、13.97 元，当前股价对应2025 年PE 为21.86 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业政策变化风险、集采等带来产品价格下降风险、新产品推广不及预期风险。

□.吴.天.昊./.司.清.蕊./.刘.明    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司