中国银河(601881)：轻资产业务全面增长 投资收益保持高增

核心观点


　　公司2025 年一季度实现营收75.58 亿元，同比+4.77%，归母净利润30.16 亿元，同比+84.86%。公司投资收入增幅明显，Q1投资收益率为3.3%，同比+1.7pct；投行业务表现亮眼， 其中Q1股权承销募集基金15.42 亿元，同比/环比+59.5%。此外，公司财富管理业务高质量发展，经纪收入优势稳固。预计2025-2027 年营业收入分别实362.17/396.44/417.73 亿元， 同比+2.1%/+9.5%/+5.4%；对应PB 估值为1.21/1.14/1.06 倍， 维持买入评级。


　　事件


　　4 月30 日，中国银河发布2025 年一季度业绩。公司2025 年一季度实现营收75.58 亿元，同比+ 4.77%，归母净利润30. 16 亿元，同比+84.86%。


　　简评


　　公司投资收入增幅明显，投行业务表现亮眼。公司2025 年一季度实现营收75.58 亿元，同比+ 4.77%，归母净利润30. 16 亿元，同比+84.86%。分业务来看，经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别实现19.22/1.51/1.31/31.56/9.08 亿元， 分别同比+53.05%/+59.48%/+19.31%/+93.74%/-2.36%，五大业务的占比分别达25.43%/2.00%/1.73%/41.75%/12.01%。自营业务方面， 截止一季度末公司金融投资资产余额达3827.24 亿元，同比-7.16%；其中其他权益工具投资余额538.82 亿元，同比/环比分别+2.97%/ -3.24%。根据我们测算，公司Q1 投资收益率为3.3%，同比+1.7pct。


　　公司股权融资规模、排名逆市提升，债券承销规模快速增长。


　　公司Q1 股权承销募集基金15.42 亿元，同比/环比+59.5%/-37.1%。


　　债券承销方面，公司Q1 债券承销金额实现，公司债券承销规模总承销金额1,574.83 亿元，同比增长88.8%，行业排名第4，较去年提升3 名。


　　财富管理业务高质量发展，经纪收入优势稳固。2025 年Q1，沪深两市股基成交额达到99.55 万亿元，同比增幅68%， 日均成交额16872.58 亿元，同比增幅74%，公司经纪业务营收增速随行就市。公司财富管理业务始终以公司“五位一体、三化一同”新三年战略规划为指引，通过构建“客户分类、投顾分级、服务分　　层、产品多元、科技支撑”的财富管理业务体系，持续打造和升级银河“专业+陪伴+敏捷”的财富管理品牌。


　　盈利预测与估值：预计2025-2027E 公司营收分别为362.17/396.44/ 417.73 亿元，同比+2.1%/ +9.5%/ +5 .4% ；归母净利润分别为109.23/119.89/140.01 亿元，同比+8.9%/+9.8%/+16.8%。5/23 收盘价对应公司25-27E 动态P B分别为1.21/1.14/1.06 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：在海外衰退预期下，国内外消费、投资需求存在疲软的可能，经济增速或全年承压，证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，将面临盈利下滑风险。


　　资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响证券公司佣金收入。


　　政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。


　　监管合规风险：中国证监会分别在2024 年5 月、12 月对中国银河采取出具警示函行政监管措施的决定，上述监管事件或对公司经营造成影响，增加公司合规成本。

□.吴.马.涵.旭    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司