思看科技(688583)：从平面到立体 商业级蓝海启航 工业级技术筑基

面向全球的三维视觉数字化综合解决方案提供商。公司成立于2015 年，是面向全球的三维视觉数字化综合解决方案提供商，主营业务为三维视觉数字化产品及系统，目前覆盖工业级和专业级两大差异化赛道，涵盖便携式3D 视觉数字化产品、跟踪式3D 视觉数字化产品、专业级彩色3D 视觉数字化产品和工业级自动化3D 视觉检测系统等产品。公司实控人为王江峰、陈尚俭、郑俊，三人均为浙江大学毕业，合计持有公司44.64%的股权，股权结构稳定。公司2020 年以来收入从0.92 亿元提升至2024 年的3.33 亿元，CAGR 为37.9%；2020 年到2024 年归母净利润从0.3 亿元提升至1.21 亿元，CAGR 为41.7%，收入及归母净利润均保持快速增长态势；2020-2025 年Q1 公司毛利率持续保持在75.5%以上。


　　三维视觉数字化产品渗透率正在提升，立足工业级基本盘拓展商业级消费级下游。三维数字化行业包含传统接触式和非接触光学式，2022 年全球/中国三维数字化市场规模分别为500.6/71.6 亿元，其中三维视觉产品规模分别为122.9/14.9 亿元，占比分别为24.6%/20.8%，预计到2027 年全球/中国三维视觉产品规模将分别将达到400/60.3 亿元，CAGR 分别为26.6%/32.3%；其中手动式产品由于具备便携等优势，预计到2027 年在全球/中国三维视觉数字化产品市场规模中，手动式产品的占比有望分别提升至51.2%/56.7%。目前三维视觉数字化产品下游领域包含工业级、专业级以及商业级领域。公司2024 年工业级占比达96%，目前下游前三大行业为汽车、工程机械、以及航空航天；未来公司在3D 打印、医疗健康、艺术文博数字化、虚拟现实等专业级场景将积极拓展。


　　核心软硬件自主研发。2022 年以来公司研发费用率在18%上下。硬件方面，公司自研或定制关键器件，包括高功率线阵激光模块、具备前置运算的图像采集模块等；软件方面，公司成立了以软件研发为主业的全资子公司杭州思锐迪，在自主技术储备上已形成包括三维识别重建技术、三维立体延伸技术、立体视觉标定技术在内的三大核心技术集群。核心软硬件自主研发奠定公司增长基础。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年收入分别为4.21/5.34/6.77 亿元，同比分别增长26.5%/26.9%/26.8%，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.44/1.73/2.09 亿元，同比增速分别为19.6%/19.8%/20.8%。选取同为机器视觉板块的奥普特、凌云光以及同拥有3D 打印下游的铂力特作为可比公司，考虑到全球三维数字化市场规模正处于快速增长期，公司核心软硬件均自主研发，商业级拓展处于初期后期具备广阔成长空间，给予一定估值溢价，给予公司2025 年70 倍PE，对应目标价148.35 元。首次覆盖给予“强推”评级。


　　风险提示。市场竞争加剧，下游应用领域市场需求波动，研发进展不及预期，海外经营环境变化等。

□.范.益.民./.丁.祎    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司