中微半导(688380)：24年营收稳步增长 车规&工规产品打开新成长空间

事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年公司营收9.12 亿元，同比+27.76%；归母净利润1.37 亿元，同比实现扭亏为盈；扣非净利润0.91亿元，同比实现扭亏为盈。25Q1 公司营收2.06 亿元，同比+0.52%，环比-21.25%;归母净利润0.34 亿元，同比+19.40%，环比+35.00%；扣非净利润0.33 亿元，同比+31.75%，环比+136.66%。


　　24 年营收稳步增长，盈利能力不断提升：收入端：2024 年公司营收稳步增长，主要系下游需求回暖带动对集成电路需求的增加，公司车规级产品持续增多、已有产品加速更新迭代。分产品来看：公司2024 年消费电子芯片/小家电控制芯片/ 大家电和工业控制芯片/ 汽车电子芯片营收分别为3.59/3.31/1.92/0.28 亿元，同比增长15.69%/13.35%/126.10%/26.10%。


　　利润端：2024 年公司毛利率为29.86%，同比+12.41pct；净利率为15.01%，同比+18.09pct；2024 年公司推行积极的销售策略，高成本库存产品有效消化，新入库产品摊薄在售产品成本，使得产品毛利率成功回升。25Q1 毛利率为34.46%，同比+7.71pct，环比+4.78pct；净利率为16.67%，同比+2.64pct，环比+6.95pct，公司盈利能力不断提升。费用端：2024 年公司销售/管理/研发/ 财务费用率为2.07%/4.50%/13.99%/-0.66% ， 同比-0.67/-1.14/-2.89/+1.06pct，主要系：1）销售费用因业务宣传及接待费用缩减而减少； 2）财务费用因定期存款利息收入减少且汇兑损失增长而增加。


　　产品结构转型进展顺利，出货量持续增长：公司深耕控制芯片20 余年，具备主流系列MCU、高精度模拟、功率驱动、功率器件、无线射频、高性能触摸和底层核心算法的设计能力，掌握各类自有IP 超过1,000 个；产品在40 纳米至180 纳米CMOS 工艺、90 纳米至350 纳米BCD、高压700V 驱动、双极、SGTMOS、IGBT 等工艺制程上投产，可供销售产品900 余款。2024 年，公司保持高强度的研发投入，投入研发费用1.28 亿元，研发占比为13.99%，公司大力开发通用型MCU 产品，通用型8 位机系列化目标已经实现，32 位机M0+内核低成本和高性能通用产品完成投片，M4 内核通用产品完成设计，产品结构从专用MCU向专用与通用兼顾MCU转型顺利。公司逐步向40 纳米、20 纳米等更高制程迈进；产品包括8 位、32 位MCU、SoC、ASIC 等芯片以及功率器件，产品门类齐全，性价比优势明显。2024 年，公司各类产品出货量持续增加，全年出货量超过24 亿颗，同比增长约30%，其中8 位机出货量约19.1 亿颗，市场份额稳居国内厂商龙头；32 位机出货量约2.1 亿颗，同比增长约64%，市场份额持续扩大。


　　汽车电子催生MCU 市场需求，积极布局车规和工规产品：目前，汽车芯片已经广泛应用在动力系统、车身、座舱、底盘和安全等诸多领域。特别是新能源汽车渗透率提升，持续高增长。汽车电动化、智能化的趋势日趋明显，这个趋势带动单车使用的集成电路数量大幅度增加，车规级芯片的需求量剧增，尤其功率器件，模拟、逻辑、MCU 等集成电路也是重要增长点。面向工业控制和汽车电子，公司持续加大投入，从小资源到大资源，从低算力到高算力，从节点控制到局域控制逐步发展。在车规领域：通过近几年的产品研发和推广，公司车规级芯片合作客户越来越多，多家厂商多种车型的需求都开始持续放量； 2024 年全年公司车规产品出货量约700 万颗；2025 年，第一代车规级产品已经起量，第二代产品已经产出；随着更大数量、更多的应用场景的突破，车规产品的营收会有比较明显的增长。在工控领域：2024 年公司大家电和工业控制领域总量有1.9 亿元，其中主要是无刷电机控制和驱动产品，同时还有2000 万至3000 万的三表和大家电控制芯片。随着公司的技术布局和产品规划逐步向高端应用领域迈进，公司工业控制和汽车电子领域的营收占比会逐步增加。


　　上调至“买入”评级：公司持续对现有产品进行迭代升级，不断丰富产品矩阵，提升在消费电子领域的优势，拓展在工业和汽车电子领域的应用。随着下游终端市场景气度提升，公司产品出货量有望快速增；同时，随着公司在工控和汽车电子市场不断开拓，公司未来业绩有望实现高速增长，故我们上调至买入评级，预估公司2025-2027 年归母净利润为1.60 亿元、2.09 亿元、2.71 亿元，EPS 分别为0.40 元、0.52 元、0.68 元，对应PE 分别为66X、51X、39X。


　　风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，行业竞争加剧，新品研发不及预期。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司