神农集团(605296)：养猪业务出栏量快速增长 成本管理持续优化

事件：公司近日发布24 年&25 年Q1 业绩报告。2024 年，公司实现营收55.84 亿元，同比+43.51%；归属于上市公司股东的净利润6.86 亿元，同比+271.16%；扣非后归母净利润为6.96 亿元，同比+275.62%；EPS 为1.31 元。25Q1，公司单季实现营收14.71 亿元，同比+35.97%；实现归母净利润2.28 亿元，同比+6510.85%；扣非后归母净利润为2.28 亿元，同比+3895.05%。点评如下：


　　生猪养殖业务快速增长，成本控制水平持续业内领先。公司2024 年生猪养殖业务实现营收37.97 亿元，同比+81.53%；毛利率为23.42%，较上年提升了20.81 个百分点。营收增长主要受益于生猪产品出栏量增长和猪价上涨。报告期内，公司销售生猪（生猪销售量：指对外销售+对集团内部屠宰企业销售）共计227.15 万头，较去年同期增长49.40%；其中，对外销售193.44 万头，对集团内部屠宰企业销售33.71 万头。经测算，公司对外出售生猪平均价格为1963.35 元/头，毛猪销售均价为16.16 元/公斤，同比上涨12.71%。生猪养殖业务毛利率上升，一方面受益于上述生猪产品售价的上涨，另一方面也得益于成本端的下沉。经测算，公司2024 年肉猪养殖综合成本约13.9 元/斤，其中第4 季度完全成本13.7 元/公斤，较年初下降明显；25Q1 单季度肉猪养殖综合成本为12.4 元/公斤，环比上季度下降了1.3 元，断奶仔猪成本270 元/头，PSY29 头，料肉比2.45，商品猪头均出栏均重123 公斤。盈利方面，2024 全年出栏育肥猪头均盈利约283 元，其中24Q4 单季度头均盈利约360 元；25Q1 单季度头均盈利约313 元，环比上季度略有下降。25 年Q1，公司出栏生猪86.04万头，同比+73.19%。


　　屠宰和肉制品业务稳健发展。公司2024 年屠宰及猪副产品业务实现收入13.86 亿元，同比+20.89%；毛利率为15.52%，较上年上升10.49 个百分点。深加工产品实现营收5219.96 万元，同比+11.32%；毛利率为-17.63%，较上年上升12.45 个百分点。屠宰及猪副产品营收增长，主要受猪价上涨的影响，业务量基本保持稳定。公司2024 年白条猪肉销售3.63万吨，其中外销3.63 万吨，上年外销3.48 万吨，同比+4.31%；猪副产品销售40.32 万套和1.57 万吨，全部为外销。公司饲料销售60.05 万吨，其中外销6.89 万吨、向集团内部养殖企业销售53.16 万吨；饲料业务实现营收2.92 亿元，同比-41.31%；毛利率为22.33%，较上年增8.75 个百分点。


　　盈利预测及投资建议。公司是生猪养殖行业区域龙头，成本管理水平业内持续领先，且经营模式较为灵活，出栏量持续较快增长。我们预计，2025-2026 年公司归母净利润7.62 亿元/8.36 亿元，截至当前股价，对应的PE 为11.15x 和10.17x。公司是成长属性和抗周期风险能力俱佳的养殖板块重点个股，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：养殖业爆发重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

□.程.晓.东    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司