东山精密(002384)：新能源业务快速成长 持续聚焦双轮驱动战略

2024 年公司实现营收367.7 亿元，同比增长9.3%；归母净利润10.86 亿元，同比降低44.7%。25Q1 公司实现营收86.0 亿元，同比增长11.1%；归母净利润4.56 亿元，同比增长57.5%。


　　PCB 业务全球领先地位稳固，持续受益行业需求提升。2024 年公司PCB 业务实现营收248 亿元，同比增长7%；毛利率为18%。据Prismark 数据，公司连续多年FPC 营收规模排名全球第二，PCB 排名全球第三。随着AI 技术加速向终端设备渗透，AI 端侧产品的爆发将成为PCB 行业发展的重要推动因素，Prismark 预计2029年全球PCB 产业总产值将达到946.61 亿美元，2025-2029 年复合增长率为4.8%。


　　FPC 业务上，AI 手机带来的新一轮换机周期和AI 手机单机FPC 用量的提升，将成为行业增长新机遇。AI 功能的加入使得软板设计难度和加工难度大幅提升，高端产能将会更加紧缺，头部企业竞争力将进一步凸显，公司有望深度受益。


　　聚焦双轮驱动战略，新能源业务保持强劲发展势头。2024 年公司新能源业务实现整体收入86.5 亿元，同比增长36.98%，占公司营收比重达到23.52%；25Q1 公司新能源业务实现收入约26.30 亿元，同比增长约43.79%。公司全力聚焦消费电子和新能源两大核心赛道，迅速成为上游供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供PCB（含FPC）、车载显示屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商。


　　目前公司新能源业务在产品策略、技术积累、客户拓展等方面已取得了较好的经营成效，未来有望继续保持强劲发展势头。


　　公司继续推进全球化战略，收购法国GMD 集团100%股权。2025 年5 月公司公告拟参与领先的法国汽车零部件承包商GMD 集团100%股权收购及债务重组项目，交易总金额合计约1 亿欧元。公司将借助GMD 集团的业务及其影响力，进一步拓展全球汽车行业知名客户，建立公司在欧洲的产业布局，加速推进全球化进程。


　　我们预测公司25-27 年每股收益分别为1.57、2.15、2.71 元（原25-26 年预测分别为1.69、2.09 元，主要调整了营业收入、毛利率和费用率），根据可比公司25 年21 倍PE 估值水平，对应目标价32.97 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　需求不及预期风险；PCB 板毛利率波动风险；产能爬坡不及预期；减值风险。

□.蒯.剑./.韩.潇.锐./.薛.宏.伟    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司